2020年6月10日，第十四屆鐵礦石國際市場研討會在廈門香格里拉大酒店盛大召開。
會議現(xiàn)場
本屆會議將會舉行三天，由中國五礦化工進出口商會和上海鋼聯(lián)電子商務股份有限公司聯(lián)合主辦，共吸引國內(nèi)主流鋼廠、礦山、貿(mào)易商、金融機構、政府機關、行業(yè)協(xié)會等各界代表踴躍參與。
10日下午，同期活動——托克·鐵礦石新視野論壇正式召開，主持人是托克投資（中國）有限公司的交易員鄒靜稀。
托克投資（中國）有限公司交易員 鄒靜稀
第一位嘉賓是中信證券股份有限公司固定收益部高級副總裁杜傳明作題為“基差交易中期權策略應用”的演講。
中信證券股份有限公司固定收益部高級副總裁 杜傳明
他表示中信證券FICC基于四類產(chǎn)業(yè)需求提出了對應的解決方案，分別是價格風險管理產(chǎn)品池-利率、匯率、價格，定制風險管理系統(tǒng)，通過含權貿(mào)易等打包企業(yè)價格風險，實現(xiàn)事前預案、事中跟蹤、事后評估，讓產(chǎn)業(yè)專注生產(chǎn)經(jīng)營，將風險服務外包；融資產(chǎn)品池，基于信用、實貨流等開展融資業(yè)務，根據(jù)企業(yè)資質開展債券、股權融資，同時根據(jù)貿(mào)易流的款貨順序，盤活流動庫存；投資產(chǎn)品池，根據(jù)資金流動性、投資周期，組合收益憑證、債券等，實現(xiàn)長中短期綜合配置，有效盤活沉淀資金、預收款等，在本金安全的情況下博取較高收益；國際業(yè)務產(chǎn)品池，基于現(xiàn)貨貿(mào)易等業(yè)務的內(nèi)外盤風險管理、投融資以及全球資產(chǎn)配置等業(yè)務需求，通過大宗商品收益互換、ISDA等業(yè)務幫助企業(yè)打通內(nèi)外盤交易通道。
隨后他說到基差含權策略的基本邏輯在于絕對值與估值雙驅動，價格高位且驅動向下+基差高位且驅動向下，則適合加速賣現(xiàn)貨；產(chǎn)品基于了解產(chǎn)業(yè)購銷定價習慣，精準識別價格風險（定價方式錯配、定價周期錯配、利潤傳到不順暢），集合產(chǎn)業(yè)特點，定制解決方案（庫存跌價風險管理、預售漲價風險管理等）。
接著杜總為我們分享三類需求。當有企業(yè)希望在一定價格區(qū)間內(nèi)獲得漲價收益同時規(guī)避疊加風險，本質在于區(qū)間內(nèi)保值增值，鎖定當前庫存的最高利潤，同時相當于“鎖定”下一批庫存的最低采購價，適合持續(xù)滾動貿(mào)易模式；或是企業(yè)以現(xiàn)貨一口價銷售（還未進入定價月），采購成本是遠月均價，擔心均價高于銷售價，那買入遠期亞式看漲期權實現(xiàn)均價漲價保護；最后一種當企業(yè)根據(jù)未來不同階段的現(xiàn)貨購銷情況，結合分階段的價格判斷，對未來套路路徑進行提前規(guī)劃，降低保值成本，則買入看跌期權+賣出比例看漲期權。
對于各類解決方案，中信證券FICC靈活組合掛鉤境內(nèi)外大宗商品、利率、匯率等標的的交易工具，創(chuàng)設滿足產(chǎn)業(yè)多元需求的產(chǎn)品結構。由此有以下三類產(chǎn)品
一、風險管理產(chǎn)品-跨境TRS南/北向，TRS南向解決五個核心問題：1、規(guī)避美元追保壓力；2、解決盈利“回流”問題；3、防止美元流失；4、節(jié)省美元額度；5、規(guī)避信用風險；TRS北向解決三個核心問題：1、解決境內(nèi)交易所得稅問題；2、以貿(mào)易合同形式“挑撥”利潤產(chǎn)生的價格歧視，面臨合規(guī)審計問題；3、期限合并報表問題。
二、投資產(chǎn)品-“固收+”掛鉤產(chǎn)業(yè)觀點的浮動收益憑證，證券公司以非公開方式發(fā)行的，約定本金和收益的償付與特定標的掛鉤的有價證券，較高收益，低風險，滿足流動性要求。
三、融資產(chǎn)品-“CDS”為企業(yè)發(fā)債等提供反擔保
現(xiàn)在市場競爭格局已經(jīng)從企業(yè)間到產(chǎn)業(yè)金融延展，基于這樣的格局，我們固定收益做了以上布局，綜合運用金融衍生品工具優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營，解讀產(chǎn)業(yè)語言，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)需求，提供金融方案，解決產(chǎn)業(yè)問題。
之后主持人鄒靜稀作題為“如何利用基差交易進行價格管理”的演講。
鄒靜稀首先提到基差的性質，是一種品種地域期現(xiàn)等等的相對強弱。這種相對強弱的形成在長期有一定的公允價值但是短期尤其本身的基本面和情緒決定。
在企業(yè)保值和交易現(xiàn)貨基差的時候第一應該從自身的需求出發(fā)；第二需要注意的點是工具的運用。
從自身需求的角度，在二、三月份的行情中出現(xiàn)過盤面利潤高企現(xiàn)貨鋼材滯銷的局面, 那從企業(yè)本身的需求的角度保值庫存或者鎖盤面利潤都是合適的操作。至于工具的選擇，則應與行情判斷相結合。例如，在這方面我們可以看到澳巴庫存差與澳巴品種基差存在很好的的正相關性，在具體案例的操作中，是四月中旬有巴西礦山下調(diào)年度產(chǎn)量時，在工具的選擇上可以選擇買入巴西貨源基差貨物。當前具體的案例是7月底交貨的61.5%托克粉資源，點價期從合同簽訂之日到2009合約到期前一個月，在此期間，買家可以依據(jù)庫存情況和價格判斷到期前任意交易時間完成點價。
具體的交易貨物可以靈活變化，PB粉、紐曼粉、卡粉、PB塊或是其他產(chǎn)品，在中國的任意港口，交貨期可以是未來的1-3月或者更長，交易數(shù)量一般在5千噸到5萬噸。這個模式在當前市場中仍有發(fā)展空間。
最后，是上海同洋國際貿(mào)易有限公司總裁杜業(yè)軒為我們帶來淺析基差交易及風險控制的案例分享。
杜業(yè)軒總首先說明套保的本質，所有的套保，從根本上來說，只不過是在交易期現(xiàn)貨之間的價差，亦即基差；而期現(xiàn)貨價格的波動不可能完全一致，基差經(jīng)常波動，甚至是劇烈波動，因此常規(guī)的套保經(jīng)常出現(xiàn)套不住的情況；基差是套保的內(nèi)核，也因此衍生出很多有趣而新穎的交易模式。
在基差貿(mào)易中，最常見的就是指數(shù)基差定價，其交易使用的頻率是最高的，也就是所謂的溢價/折扣，實際上就是基差的表現(xiàn)形式，指數(shù)基差交易除了以既有的月均方式定價之外，有幾種衍生形式——提前鎖固定價、到貨時或到貨后鎖固定價、NOR交易等。比如說當某工廠2020年5月份看見有落地利潤，買入美元貨進行落地，但是無法實時將利潤變現(xiàn)，其原因一在于落地虧損是一個長期存在的現(xiàn)象，落地利潤轉瞬即逝，可能在船貨到港之后落地利潤已經(jīng)不復存在；二在進入5月下半月之后，5月掉期的走勢更多的是跟著指數(shù)均值運動，而不是跟著盤面波動，這樣會導致套利失敗。在出現(xiàn)該情況時我們將指數(shù)月均價結算成本轉化成當月某一天的指數(shù)成本+基差，以鎖定可以看到的落地利潤。另外，可跟隨工廠用貨情況分批隨時點價；可根據(jù)市場趨勢靈活點價等以規(guī)避風險。
當然，也會有連鐵基差定價，通行的做法是設定固定基差，買方點價后交貨。這樣做的優(yōu)勢在于合同基差肯定是低于市場當前基差的，也就是說，點出來的價格肯定比當前市場價低，但如果越晚點價，基差越貼近市場，甚至倒掛，就存在賭貨成分。對于工廠來說，利用連鐵基差交易可以鎖定遠月的用貨成本，不需要付出過多資金。如果配合遠月的產(chǎn)品銷售，那會相當有利。對于貿(mào)易商來說，意義在于節(jié)約資金。還有落地虧損時用連鐵基差交易比買美元劃算的效果。
最后要說的是連鐵基差交易進階版，賣家每天為港口現(xiàn)貨設置基差，買家看盤面點價，盤面+基差的價格，即為現(xiàn)貨價，點價付款，立即提貨。當盤面波動劇烈，而現(xiàn)貨波動平緩。買家可以買到比人工議價更好價格的貨物，賣家套保出貨，無損利潤而流動性變好。舉個例子，2020年6月4日，鐵礦石主力合約i2009出現(xiàn)巨大日間波動。賣家設置當天日照港PBF基差為i2009+15.00。當盤面運行到750.00左右，買家可以鎖定成本為765.00的PBF，當盤面運行到740.00左右，買家可以鎖定成本為750.00左右。根據(jù)當天日照港公開實際成交行情，PBF價格為765.00左右。由于盤面的波動，買家買到了比人工議價更劃算的貨物；賣家套保出貨，無損利潤并且提高了貨物流動性。
下午16時30分，在熱烈的討論中，托克·鐵礦新視野圓滿落下帷幕。11日還將舉行主題大會，與會嘉賓將在會上作進一步的交流和探討。
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