12月18日,由國泰君安期貨有限公司和上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司共同主辦的“2021中國鋼鐵市場展望暨我的鋼鐵年會鐵礦石論壇”在新發(fā)展亞太萬豪酒店隆重召開。
會上,國泰君安期貨有限公司煤焦高級研究員金韜作《焦炭:從供應(yīng)驅(qū)動(dòng)到需求驅(qū)動(dòng)》的報(bào)告。
國泰君安期貨有限公司煤焦高級研究員 金韜
金韜表示目前焦炭價(jià)格走勢強(qiáng)勁,焦炭提漲已經(jīng)落地9輪,市場對于上漲預(yù)期強(qiáng)烈。從絕對價(jià)格來看,焦炭期貨2101合約,從9月28日的1902.5元/噸,上漲到12月17日的2625萬噸/噸,漲幅達(dá)38%。從驅(qū)動(dòng)來看,焦炭上漲的驅(qū)動(dòng)來自于需求增加供應(yīng)減少。具體到基本面,2020年1-11月焦炭產(chǎn)量為4.32億噸,累計(jì)同比下降0.2%。同時(shí),2020年1-11月,全國生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增加4.2%,生鐵產(chǎn)量增加7936萬噸。需求增加供應(yīng)無明顯增量,在市場上反映出焦炭庫存快速消化,焦炭供需持續(xù)偏緊。具體到供應(yīng)端,焦炭的進(jìn)口量極為有限,2020年1-10月全國焦炭及半焦炭進(jìn)口量245萬噸,盡管相比于2019年已經(jīng)顯著上升,但相對于每年國內(nèi)4.3億噸的產(chǎn)量,焦炭進(jìn)口量極為有限,難以由進(jìn)口市場為供應(yīng)帶來補(bǔ)充。
接下來金韜具體就焦炭庫存展開了詳細(xì)的分析。從港口來看,港口焦炭庫存快速消化,12月11日當(dāng)周,青島港、日照港庫存分別為125萬噸、94萬噸。2019年同期為219萬噸、148萬噸。同時(shí),焦化廠焦炭庫存環(huán)比下降,7月份開始山西焦化廠庫存極為緊張,焦化廠焦炭庫存從7月24日當(dāng)周的48.63萬噸,下降到12月11日的22.39萬噸,從7月24日至11月13日,連續(xù)16周下降。12月4日當(dāng)周至今重新回歸降庫通道。鋼廠庫存同比偏低,市場上焦炭需求依然強(qiáng)烈。在鋼廠高鐵水需求的背景下,鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)依然不高。12月11日當(dāng)周,華北樣本鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)為9.34天,2019年同期為12.36天。華東樣本鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)為17.85天,2019年同期為19.61天。從焦炭絕對庫存來看,焦炭總庫存自8月7日開始至11月6日連續(xù)14周下降,當(dāng)前焦炭庫存已經(jīng)逼近2018年低點(diǎn)。從絕對價(jià)格來看,當(dāng)前盤面價(jià)格(2600-2700元/噸左右)已經(jīng)回到了2018年的高點(diǎn)。與2018年見頂不同的是,當(dāng)前焦炭價(jià)格在高位維持時(shí)間較長,這是供需接力的結(jié)果。
回顧看焦炭的第一輪上漲,主要源自供應(yīng)驅(qū)動(dòng)。市場對于山西去產(chǎn)能的預(yù)期并不一致。根據(jù)近幾年山西去產(chǎn)能的文件,可以清晰的看出2020年10月底和12月底是兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。10月底發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步做好焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能各項(xiàng)工作的通知,隨著12月底的臨近,市場對于淘汰4.3米焦?fàn)t的預(yù)期再度升溫。另外,焦化廠高利潤是供應(yīng)端有缺口的體現(xiàn)。6月至今全國獨(dú)立焦化廠噸焦平均利潤為311元/噸,為2019年以來的高位區(qū)域,超越同期高爐鋼廠利潤率。從焦化廠噸焦利潤來看,6月至今全國獨(dú)立焦化廠噸焦平均利潤為311元/噸,為2019年以來的高位區(qū)域,超越同期高爐鋼廠利潤率。焦化廠高利潤是供應(yīng)端有缺口的體現(xiàn),從目前來看,高利潤下產(chǎn)量不僅沒有上升,反而下降,這就是供應(yīng)缺口的問題。
焦炭在11月實(shí)現(xiàn)了供需驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換,從近遠(yuǎn)月價(jià)差的變化可以看到,在11月,焦炭實(shí)現(xiàn)了從供應(yīng)驅(qū)動(dòng)向需求驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換。在供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的邏輯下,焦炭1月的供需處于無解,但5月的產(chǎn)能投放存在未知數(shù),1-5價(jià)差迅速擴(kuò)大,體現(xiàn)為市場承認(rèn)近月的高利潤,但對遠(yuǎn)期的高利潤不認(rèn)可。高利潤必然能帶來產(chǎn)量的增加。從絕對現(xiàn)貨價(jià)格來看,11月中旬以來,市場對于2021年海外需求預(yù)期發(fā)酵,帶動(dòng)05合約大幅上行。11月后需求開始接力,在需求端無法證偽前,焦炭將維持強(qiáng)勢。
金韜認(rèn)為焦炭在需求持續(xù)釋放的背景下,價(jià)格依然將維持強(qiáng)勢。焦炭2400元/噸以上很難去按估值的角度考慮焦炭價(jià)格,只能從驅(qū)動(dòng)角度去看,只要需求在,價(jià)格就沒有向下走的驅(qū)動(dòng)力。價(jià)格向下的驅(qū)動(dòng)在于鋼廠利潤,從當(dāng)前的情況看,隨著鐵礦、焦炭成本的明顯提升,鋼廠利潤大幅壓縮。從鐵水成本看,當(dāng)前高爐鐵水成本已經(jīng)高于廢鋼。這意味著電弧爐作為高爐原料安全墊的作用已經(jīng)失去。展望2021年,焦炭可能會在2021年見到一個(gè)接近相對長周期的高點(diǎn),供給側(cè)改革帶來的高爐原料紅利結(jié)束。總體來看,短期內(nèi)焦炭價(jià)格上漲無法證偽。
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