核心觀點(diǎn)：春節(jié)后鐵礦石價(jià)格受澳洲天氣以及前期鐵水快速復(fù)產(chǎn)影響，供需基本面出現(xiàn)短期供弱需強(qiáng)，鐵礦石價(jià)格創(chuàng)出去年國慶節(jié)后的新高。但隨著下游鋼材需求回升緩慢，鋼廠檢修增多，預(yù)計(jì)2月下半月鐵水產(chǎn)量仍有下降空間，且目前發(fā)運(yùn)天氣擾動(dòng)已經(jīng)消除，鐵礦石供需情況重新惡化，價(jià)格或階段性回調(diào)。后續(xù)隨著氣溫逐漸回升，且目前鋼廠盈利率尚可，鋼廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)能較強(qiáng)，預(yù)計(jì)3月鐵水產(chǎn)量會(huì)隨著鋼材需求復(fù)蘇共振上升，鐵礦石價(jià)格企穩(wěn)反彈。但全年鐵礦石供給過剩無法改變，且下半年發(fā)運(yùn)壓力由于一季度的天氣擾動(dòng)會(huì)更大，整體鐵礦石供強(qiáng)需弱的基本面使得后續(xù)鐵礦石價(jià)格呈M型走勢，而M型的右尾或被拉長，全年鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)或于本輪春季行情出現(xiàn)。

正文：

春節(jié)過后，鐵礦石與其他黑色系價(jià)格走勢有所分化。鐵礦石期貨主力合約價(jià)格已突破去年924行情高點(diǎn)，創(chuàng)下新高，其上漲原因主要有二點(diǎn)：供給端，受澳洲強(qiáng)熱帶氣旋“澤莉婭”影響，黑德蘭港，丹皮爾港均關(guān)閉，對(duì)于短期鐵礦供給造成一定影響；需求端，目前鋼廠盈利率尚可，節(jié)后第一期鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)由節(jié)前225.45萬噸/日上升至228.44萬噸/日，鋼廠加速復(fù)產(chǎn)，鐵礦石短期供弱需強(qiáng)的基本面持續(xù)推升礦石價(jià)格。但上周五鐵礦石價(jià)格沖高回落，預(yù)示著短期鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，其主要邏輯歸結(jié)為下述三點(diǎn)：

全年發(fā)運(yùn)寬松趨勢未曾改變，短期發(fā)運(yùn)受限對(duì)于遠(yuǎn)月供給壓力更大

隨著海外礦山投產(chǎn)周期已至，2025鐵礦石供給全年寬松已是板上釘釘。四大礦2025年增量約2500萬噸，最大來源預(yù)計(jì)為FMG的鐵橋項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2025年將新增700萬噸產(chǎn)量；非主流礦供應(yīng)增量或超3000萬噸，其中MRL的Onslow項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年中實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)約1800萬噸增量。而全球儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最高的待開發(fā)礦山之一西芒杜也將于2025年下半年投產(chǎn)。

在全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)不變的情況下，一季度因天氣原因造成的發(fā)運(yùn)減量，對(duì)于后續(xù)三個(gè)季度的發(fā)運(yùn)壓力不降反升。且從目前云圖來看，強(qiáng)熱帶氣旋“澤莉婭”也已經(jīng)消散，黑德蘭港也已經(jīng)重新開放，確認(rèn)可以恢復(fù)安全作業(yè)，若在無新颶風(fēng)擾動(dòng)的情況下，整體鐵礦石發(fā)運(yùn)將顯著回升。

成材需求恢復(fù)緩慢，鐵水短期見頂

春節(jié)后，成材價(jià)格并未像鐵礦一同上漲，整體需求恢復(fù)緩慢。據(jù)百年建筑調(diào)研，截至2月6日，全國13532個(gè)工地開復(fù)工率為7.4%，農(nóng)歷同比減少;勞務(wù)上工率11.8%，農(nóng)歷同比減少；資金到位率19.6%，農(nóng)歷同比減少。由于節(jié)后鋼材需求恢復(fù)緩慢，鋼廠2月也進(jìn)行了部分高爐檢修，最新一期的鐵水產(chǎn)量開始微降，預(yù)計(jì)二月中下旬仍有一座5500m3以及一座5300 m3高爐進(jìn)行檢修，日均鐵水產(chǎn)量短期仍有一定下行空間，鐵水產(chǎn)量或降至225萬噸附近，成本支撐有所減弱，鐵礦石價(jià)格或有所回落。

旺季行情仍然可期，但全年鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)

從鋼廠盈利率的角度來看，今年鋼廠盈利率好于去年同期水平，鋼廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)能尚可，在天氣轉(zhuǎn)暖，下游開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)之際，鐵水仍有向上復(fù)產(chǎn)空間，而目前鋼廠廠內(nèi)庫存處于低位，后續(xù)仍有鋼需補(bǔ)庫預(yù)期，鐵礦石價(jià)格也會(huì)隨之有所反彈。從供給端來看，目前仍處于南半球颶風(fēng)降雨高發(fā)期，后續(xù)是否還有天氣狀況來影響礦石發(fā)運(yùn)仍有待觀察。

但從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來看，二季度以及下半年鐵礦石發(fā)運(yùn)壓力在本就全年寬松的大背景下，由于一季度的減量影響，后期發(fā)運(yùn)情況會(huì)比預(yù)期更加寬松；從資金的角度來說今年財(cái)政主要的投入領(lǐng)域是化債以及民生并非傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，而房地產(chǎn)對(duì)于鋼材需求的拖累將繼續(xù)持續(xù)，整體鋼材需求依舊疲弱，整體黑色系供強(qiáng)需弱的格局將愈演愈烈。綜上所述，整體鐵礦石供強(qiáng)需弱的基本面使得后續(xù)鐵礦石價(jià)格呈M型走勢，而M型的右尾或被拉長，全年鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)或于本輪春季行情出現(xiàn) 。

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