背景：

螺礦比、螺焦比是螺紋鋼價格與鐵礦、焦炭價格的比值，其核心反映了鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配與供需關(guān)系。但通過對其比值的跟蹤我們發(fā)現(xiàn)近幾年螺礦比、螺焦比的走勢出現(xiàn)不同程度的分化，2024年10月以來其分化程度尤為顯著。螺礦比、螺焦比走勢分化的底層邏輯以及這種分化走勢能否繼續(xù)延續(xù)或何時反轉(zhuǎn)本文將做進一步分析。

核心結(jié)論：

2024年10月以來螺礦比、螺焦比分化程度尤為顯著，其主要原因是由于在鋼材自身利潤受限的情況下，雙焦基本面弱于鐵礦，焦炭讓利明顯，導(dǎo)致螺礦比低位震蕩，而螺焦比持續(xù)走擴。

由于目前鋼材供需矛盾較大，減產(chǎn)勢在必行。通過兩種減產(chǎn)節(jié)奏的情景推演，得出若鋼廠主動減產(chǎn)，鋼材可以承接更多的利潤，焦炭持續(xù)讓利的情況或得到一定的改善，在鋼材利潤走擴的同時礦焦比有所收窄；若內(nèi)外需同時回落引發(fā)的負反饋邏輯開始進行時，鋼廠被動減產(chǎn)，鋼材利潤繼續(xù)收縮，螺礦比、螺焦比維持分化走勢。但由于雙焦價格底部獲得礦產(chǎn)開采成本端強支撐（焦煤900元）理論上無法繼續(xù)讓利時，鐵礦不得不開始讓利，螺礦比開始回升，且由于目前鐵礦石較差的基本面還未被完全計價，而長期下跌焦煤即將獲得開采成本端的支撐，鐵礦，雙焦基本面強弱或在二季度發(fā)生反轉(zhuǎn)，礦焦比預(yù)計開始收窄。

? 風(fēng)險提示：國內(nèi)虧損煤礦礦山并按照理論減產(chǎn)，并繼續(xù)虧損生產(chǎn)，這回導(dǎo)致焦煤價格底部支撐繼續(xù)下移，礦焦比收窄放緩或出現(xiàn)滯后。

螺礦比、螺焦比走勢分化的原因分析

螺礦比、螺焦比的比值各自代表了不同原材料對于鋼材利潤的分配狀況。近年來國內(nèi)鋼材利潤較差是不爭的事實，其主要原因如下：國內(nèi)鋼材供需失衡與產(chǎn)能過剩；行業(yè)集中度較低導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)卷較為嚴重以及鋼材原料定價權(quán)仍為海外主導(dǎo)，原料成本較高。在鋼材自身利潤有限的情況下，并不能同時保證分配給焦炭以及鐵礦相當?shù)睦麧?，不同原料的利潤分配隨之分化。

從鋼材利潤的角度看，螺礦比持續(xù)處于低位震蕩盤整而螺焦比持續(xù)走擴的走勢其本質(zhì)還是焦炭持續(xù)讓利后的表現(xiàn)。從2024年10月份以來，無論鐵礦還是雙焦均供給過剩預(yù)期一直存在，2025年一季度，鐵礦供給端全球發(fā)運受澳洲颶風(fēng)天氣影響環(huán)比2024年降788萬噸，而鐵水產(chǎn)量回升較快，港口庫存持續(xù)去化，鐵礦整體供需基本面矛盾并不顯著。焦煤供給端今年一季度與去年同期相比，受煤礦安全檢查影響偏小，節(jié)后煤礦復(fù)產(chǎn)速度尚可，整體供應(yīng)較為充足；焦炭庫存問題則更為突出，處于近四年同期高位，而鋼廠對焦炭連續(xù)提降也使焦炭有所讓利。在鋼材自身利潤有限的情況下，由于原材料自身基本面強弱有所分化，利潤分配也隨之傾斜。

螺礦比、螺焦比走勢展望

由于中美貿(mào)易摩擦以及其他國家對我國實施的反傾銷制裁，國內(nèi)鋼材出口減量或已板上釘釘，而目前內(nèi)需增量暫無法覆蓋出口減量，減產(chǎn)勢在必行。下文將以兩種不同的減產(chǎn)方式進行情景推演。

情景1：主動減產(chǎn)后，鋼材可以承接更多的利潤

在此情形下，雖然目前鋼廠利潤尚可，且下游需求并未出現(xiàn)崩盤，在可預(yù)見的需求走弱預(yù)期下，鋼廠自律減產(chǎn)，原材料大幅下跌，成材因需求仍有支撐價格震蕩運行或跟隨原材料小幅下跌。此時鋼材承接更多的利潤，礦端利潤或可維持，但焦炭持續(xù)讓利的情況可以得到一定的改善，礦焦比或有所收窄。

情景2：被動減產(chǎn)后，鋼材繼續(xù)維持低利潤，甚至虧損

在此情景下，目前鋼廠利潤尚可維持，鋼廠維持生產(chǎn)，但下游鋼材需求逐漸轉(zhuǎn)弱。在“搶出口”結(jié)束后，鋼材出口量急速下滑，而國內(nèi)需求也在旺季結(jié)束后開始回落，由內(nèi)外需同時回落引發(fā)的負反饋邏輯開始進行。此時，鋼廠利潤迅速收縮，甚至開始虧損，此時鋼材依然無法承接利潤，螺礦比、螺焦比維持分化走勢，鋼廠被動減產(chǎn)后，利潤逐步開始回升。

從目前現(xiàn)實端的情況來看，鐵水產(chǎn)量依舊在回升，鋼廠在利潤尚可的情況下，加速生產(chǎn)，情景2或更加貼合現(xiàn)實。但螺礦比、螺焦比維持分化走勢下，雙焦不會永無止境的下跌讓利。從成本端來看，目前焦煤價格已跌破個別礦山成本線，但國內(nèi)虧損礦山并未減產(chǎn)，所以焦煤價格底部要比預(yù)測的更低，預(yù)計焦煤價格在900附近支撐較強，對應(yīng)焦炭現(xiàn)貨仍有150塊錢下跌空間。在雙焦價格底部獲得成本端強支撐理論上無法繼續(xù)讓利時，鐵礦不得不開始讓利，螺礦比開始回升。

從目前原材料的基本面來看，鐵礦石的弱預(yù)期并未被完全計價。從礦山公布的一季報來看，受颶風(fēng)影響，力拓以及淡水河谷第一季度礦石產(chǎn)量均同比明顯下滑，但全年指導(dǎo)產(chǎn)量均維持不變，這意味著全年后三季度的供給壓力將加劇；需求端雖然目前鐵水產(chǎn)量仍維持高位，但隨著內(nèi)外需同時回落引發(fā)的負反饋迫使鋼廠開始減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量回落，鐵礦石供強需弱的基本面對礦價壓力較大。而由于長期的下跌焦煤即將獲得開采成本端的支撐，鐵礦，雙焦基本面強弱或在二季度發(fā)生反轉(zhuǎn)，礦焦比或開始收窄。

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