原油是多個(gè)能化品種的基礎(chǔ)原料，產(chǎn)業(yè)聯(lián)系最為緊密，對(duì)能化價(jià)格的影響也最大，其上漲和下跌關(guān)系著化工品價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間。由于各品種中間原料的不同、生產(chǎn)工藝的差異及各自的供需情況等因素，原油與各化工品的相關(guān)強(qiáng)弱程度有所差異。

近年來隨著多種生產(chǎn)工藝的逐漸量產(chǎn)，原油對(duì)聚丙烯價(jià)格影響逐漸趨于弱化，但原油是一切商品市場(chǎng)晴雨表，未來價(jià)格走勢(shì)仍需關(guān)注原油波動(dòng)的影響。聚丙烯原料來源路徑不斷豐富，按照聚丙烯企業(yè)的丙烯來源統(tǒng)計(jì)，主要有：油、煤、外購(gòu)甲醇、外購(gòu)丙烯、PDH五種路徑。其中油占比在54%左右，油制在中國(guó)市場(chǎng)中始終占據(jù)主要為主，其中以中石化、中石油為主，民營(yíng)企業(yè)為輔。

將PP價(jià)格與五種原料做價(jià)格對(duì)比發(fā)現(xiàn)，PP與直接原料丙烯相關(guān)性最強(qiáng)，與原油相關(guān)性逐漸趨弱，并在一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。商品自身基本面矛盾大于成本的推動(dòng)力量的時(shí)，供需的矛盾驅(qū)動(dòng)力更強(qiáng)。價(jià)格更多變動(dòng)以自身的基本面矛盾為主，原油的成本推動(dòng)看作次要矛盾。

近年來PP供應(yīng)壓力快速增加，房地產(chǎn)周期下行，地產(chǎn)需求降溫，從而抑制消費(fèi)端，消費(fèi)中樞弱勢(shì)，PP價(jià)格波動(dòng)成為市場(chǎng)縮影。供需邏輯強(qiáng)于成本邏輯，強(qiáng)預(yù)期VS弱現(xiàn)實(shí)，PP成為估值與驅(qū)動(dòng)難以共振的品種，行情走勢(shì)與其他產(chǎn)品相比波動(dòng)更小。

PP與原料價(jià)格相關(guān)性對(duì)比

我們以原油小于80美元/桶時(shí)，PP價(jià)格與原油價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為52.86%；

當(dāng)原油價(jià)格大于80美元/桶時(shí)，PP價(jià)格與原油價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為79.48%。

說明當(dāng)原油價(jià)格較高時(shí)，受到高成本的向下傳導(dǎo)，基本面情況對(duì)價(jià)格的調(diào)控失效，PP與原油走勢(shì)保持一致，當(dāng)原油趨于穩(wěn)定，并開始下滑，成本端支撐失效后，基本面及宏觀情緒在價(jià)格中占比逐漸走高。

隨著俄烏之戰(zhàn)后原油價(jià)格的不斷走高，生產(chǎn)成本不斷被走高，利潤(rùn)成為自身短板，面對(duì)趨弱的需求和預(yù)期，高油價(jià)抑制石化裝置生產(chǎn)負(fù)荷。對(duì)比一體化與外采型裝置，一體化裝置可以利用高附加值下游利潤(rùn)覆蓋中游PP的毛利虧損，因此對(duì)比傳統(tǒng)油制裝置會(huì)更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，外采原料型企業(yè)對(duì)于成本上升壓力抵御能力不強(qiáng)，未來可能面臨市場(chǎng)出清。未來原油支撐不在，供給恢復(fù)，高擴(kuò)能周期下上游維持負(fù)利潤(rùn)，產(chǎn)業(yè)看信心難以恢復(fù)，將成為聚丙烯做空交易的主旋律。

PP價(jià)格與原油價(jià)格對(duì)比

未來影響聚丙烯與原料價(jià)格相關(guān)性的因素：一是其直接原料與原油價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性表現(xiàn)不同；二是成本定價(jià)中原料成本所占的比重不同；三是生產(chǎn)工藝或主流工藝占總供應(yīng)的比重不同；四是品種各自的供需格局差異。

2019-2020年4月，PP價(jià)格變動(dòng)幅度明顯小于原油，受疫情影響，原油價(jià)格出現(xiàn)史無前例的低價(jià)，PP在油價(jià)塌陷及消費(fèi)停滯下出現(xiàn)歷史低價(jià)，但對(duì)原油變動(dòng)幅度而言，PP下跌幅度較小，隨著生產(chǎn)成本下降，PP企業(yè)利潤(rùn)走高，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。

2023年P(guān)P價(jià)格走勢(shì)與原油出現(xiàn)高度一致，原油受經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期需求偏弱，持續(xù)處于下跌通道中，而PP強(qiáng)現(xiàn)實(shí)被證偽，弱預(yù)期下，價(jià)格連續(xù)走低，跌幅超過原油，成本邏輯與供需邏輯頻繁切換，PP價(jià)格受原油波動(dòng)的影響仍明顯。雖然隨著聚丙烯原料多元化的發(fā)展，PP價(jià)格和原油價(jià)格相關(guān)性有所降低，但 PP作為油系化工品，價(jià)格波動(dòng)與原油關(guān)系仍密切。