導(dǎo)語(yǔ)：本周國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)整體情緒回暖，大宗商品普漲，PVC亦反彈明顯，期貨大幅減倉(cāng)、現(xiàn)貨連續(xù)上調(diào)，局部區(qū)域日度二次調(diào)漲。然此次明顯反彈多來(lái)自于情緒的回暖以及市場(chǎng)對(duì)防控要求放松的預(yù)期，在利潤(rùn)大幅虧損的PVC而言存在了較強(qiáng)的反彈動(dòng)力。但后期看，投產(chǎn)以及雙庫(kù)高企的壓力短期之內(nèi)難以緩解，另有需求減弱以及進(jìn)口窗口風(fēng)險(xiǎn)，PVC繼續(xù)上行難度極大，且周六國(guó)家衛(wèi)健委再度重申動(dòng)態(tài)清零政策，PVC或再遇利空。

一、大宗商品普漲，PVC期現(xiàn)亦反彈明顯，行業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。
期貨創(chuàng)5484新低后反彈，資金減倉(cāng)明顯

圖一：國(guó)內(nèi)期貨主力合約V2301K線走勢(shì)圖

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從上圖所示，當(dāng)前PVC主力合約V2301在6月后持續(xù)走低，且盤中資金最高持倉(cāng)超94萬(wàn)手，可見(jiàn)空頭之強(qiáng)勢(shì)。在10月31日跌至5484后受到外圍以及國(guó)內(nèi)宏觀提振出現(xiàn)觸底反彈，4個(gè)交易日上漲近500點(diǎn)，資金持續(xù)平倉(cāng)離場(chǎng)，至11月4日收盤持倉(cāng)量為68.75萬(wàn)手。情緒的回暖以及市場(chǎng)對(duì)防控要求放松的預(yù)期情緒的帶動(dòng)，另外基本面的供需轉(zhuǎn)好也是PVC反彈的一大助力。

降負(fù)、檢修企業(yè)增多，PVC供應(yīng)減量

表一：國(guó)內(nèi)PVC企業(yè)近期檢修表

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如上表所示，在本周因?yàn)槌杀緳z修企業(yè)增加明顯，且多數(shù)企業(yè)表示看利潤(rùn)情況恢復(fù)時(shí)間待定。受此影響本周PVC生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比下降4.05%在67.22%，同比下降4.76%；其中電石法環(huán)比下降4.16%在65.85%，同比下降5.82%，乙烯法環(huán)比下降3.67%在71.98%，同比減少1.76%。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，預(yù)售增加，庫(kù)存減少

圖二：PVC樣本企業(yè)預(yù)售對(duì)比圖

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從本周數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)所關(guān)注數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)明顯：企業(yè)產(chǎn)量、庫(kù)存雙降，預(yù)售增量。預(yù)售增量主要是受到貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)影響，周初期貨破5500之后，PVC生產(chǎn)企業(yè)出貨積極性較高，另外低價(jià)觸發(fā)了貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)熱情，部分PVC企業(yè)在周中已售完周度計(jì)劃。而產(chǎn)量、庫(kù)存雙降一是生產(chǎn)企業(yè)降負(fù)所致，二是適度的低價(jià)提貨影響。

二、防疫總方針不動(dòng)搖，疊加需求減弱與外盤施壓，PVC上方已受限。

防疫總方針不動(dòng)搖，拉漲情緒或受影響

周末，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布新聞發(fā)布會(huì)，堅(jiān)定不移的重申了堅(jiān)持“外防輸入、內(nèi)防反彈”的總策略和“動(dòng)態(tài)清零”總方針不動(dòng)搖。市場(chǎng)本周因宏觀預(yù)期造成的炒作情緒或存在減弱預(yù)期。

冬季需求減弱預(yù)期不減，高庫(kù)存消化難度增大

圖三：PVC制品企業(yè)年度開(kāi)工對(duì)比圖

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進(jìn)入四季度后PVC制品企業(yè)開(kāi)工初期尚能維持穩(wěn)定開(kāi)工，但隨著天氣的變冷，制品企業(yè)將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，開(kāi)工負(fù)荷將逐步降低至春節(jié)停工。另外從行業(yè)周期看，當(dāng)前政策對(duì)內(nèi)需提振有限，下游行業(yè)開(kāi)工依然受到終端限制，且在2023年3月份之前難以改善，因此對(duì)雙庫(kù)庫(kù)存消化力度略顯不足。

外盤價(jià)格持續(xù)回落，出口已成奢望

圖四：CFR中國(guó)主港PVC報(bào)價(jià)年度對(duì)比圖

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2022年全球PVC市場(chǎng)基本未發(fā)生重大自然災(zāi)害，在下半年供應(yīng)充足。近期在歐美經(jīng)濟(jì)放緩、中國(guó)需求減弱背景下美國(guó)加大對(duì)亞洲的銷售量，當(dāng)前11月份出現(xiàn)了低于660美元/噸CFR亞洲主港的市場(chǎng)還盤價(jià)，且12月亞洲市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)看低50-120美元/噸。在此價(jià)格下國(guó)內(nèi)PVC出口報(bào)到FOB天津690-720美元/噸，成交已成奢望。

三、供需失衡仍需時(shí)間消化，產(chǎn)業(yè)周期下邊際企業(yè)虧損已難靠氯堿支撐，與原料共同決定PVC下限。

后期新增與高庫(kù)存對(duì)春節(jié)供需施壓，供應(yīng)壓力仍然明顯

表二：后期國(guó)內(nèi)PVC企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃表

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如上表所示，從2022年11月份至2023年仍然有210萬(wàn)噸裝置計(jì)劃投產(chǎn)，此僅包含較為確定企業(yè)，另2024年仍有140萬(wàn)噸新增計(jì)劃。因此從產(chǎn)業(yè)角度看，若需求不能跟進(jìn)，供需失衡狀態(tài)仍將持續(xù)。且從當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀，雙庫(kù)庫(kù)存均高，2023年春節(jié)在1月份，面對(duì)當(dāng)前低需求與春節(jié)累庫(kù)節(jié)奏，市場(chǎng)看空思路仍居多。

氯堿+PVC被動(dòng)捆綁，邊際企業(yè)一體化虧損后邊際企業(yè)降負(fù)

氯堿+PVC的利潤(rùn)捆綁從今年下半年就開(kāi)始提及，氯堿產(chǎn)業(yè)綜合盈利成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，從本周山東地區(qū)一體化利潤(rùn)核算已虧損600元/噸附近，部分企業(yè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷下降，東部外采電石原料的PVC生產(chǎn)企業(yè)周均產(chǎn)能利用率降至五成以下。從長(zhǎng)周期看，部分邊際企業(yè)可能面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在高庫(kù)存背景下，落后產(chǎn)能的明顯承壓。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

蘭炭-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈虧損，行業(yè)底部支撐仍依靠原料 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

圖五：PVC產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)對(duì)比圖

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從蘭炭-電石-PVC產(chǎn)業(yè)鏈全線虧損狀態(tài)持續(xù)，PVC尚能依靠氯堿進(jìn)行彌補(bǔ)，而電石基本依靠的就是供需進(jìn)行調(diào)整。近期PVC開(kāi)工下降，原料電石需求走低，加快了電石市場(chǎng)庫(kù)存速度，電石企業(yè)在虧損加劇的情況下，寧夏、烏盟、陜西、烏海等地區(qū)出現(xiàn)開(kāi)工負(fù)荷下降的情況。后期電石市場(chǎng)跌速放緩，區(qū)域性表現(xiàn)加強(qiáng)的同時(shí)給予了PVC最后的成本支撐。?????????????????????????????????????????????????????? 綜上，PVC隨著宏觀預(yù)期出現(xiàn)一波明顯漲勢(shì)，然基本面的改善卻僅表現(xiàn)在供應(yīng)的縮減。后期看需求方面偏弱：內(nèi)需將逐步進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季；制品外貿(mào)因歐美經(jīng)濟(jì)放緩而受到限制；粉料出口受到外盤價(jià)格的打壓，且隨時(shí)面臨進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)。因此行業(yè)供需矛盾依然存在，加之春節(jié)前累庫(kù)可能性較大，PVC價(jià)格仍然繼續(xù)看淡。但從當(dāng)前煤炭-蘭炭-電石-PVC的產(chǎn)業(yè)鏈看，因產(chǎn)業(yè)鏈的虧損明顯，另受到燒堿利潤(rùn)縮減帶動(dòng)，繼續(xù)深跌的機(jī)會(huì)減弱，因此后期若煤炭方面不出現(xiàn)明顯跌勢(shì)，則PVC破5可能性不大，下方承受度有限。