胡瑋 ?

隆眾資訊聚乙烯分析師

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綜述

聚乙烯供應(yīng)壓力較大，基本面偏空，近期受宏觀消息面影響，心態(tài)提振，但是現(xiàn)實(shí)矛盾不大，市場價格僅小幅波動，成交并未連續(xù)好轉(zhuǎn)，市場連續(xù)推漲動力不足。四季度下游需求緩慢下降，未來成交更多靠預(yù)期影響下的投機(jī)需求，弱現(xiàn)實(shí)和產(chǎn)能增長預(yù)期大概率對沖宏觀利好，四季度走勢仍偏空。

四季度聚乙烯市場關(guān)注點(diǎn)：

1、 新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)時機(jī)以及是否如期放量，石化是否承壓減產(chǎn)。

2、 下游各行業(yè)春節(jié)前備貨意向以及放假節(jié)點(diǎn)。

3、 宏觀利好能發(fā)持續(xù)釋放。

?一、基差高位走弱，四季度聚乙烯走勢偏空

進(jìn)入四季度以來，聚乙烯基差一直偏高，多在200-400元/噸運(yùn)行，自10月底開始震蕩走低。正基差下基差走低，一方面因?yàn)楝F(xiàn)貨價格漲幅小于期貨，另一方面因?yàn)楝F(xiàn)貨價格跌幅大于期貨，這兩方面均反映市場對后市信心不足。市場對后市信心不足的原因有二。一是四季度供應(yīng)壓力持續(xù)增加，二是聚乙烯下游旺季不及往年，且需求逐漸放緩。

? ?二、 供應(yīng)持續(xù)回歸，四季度聚乙烯供應(yīng)量繼續(xù)增長

表1：四季度國內(nèi)聚乙烯供應(yīng)主要減量來源表

單位：萬噸/年，萬噸

表2：四季度國內(nèi)聚乙烯供應(yīng)主要增量來源表

單位：萬噸/年，萬噸

表3：2022年聚乙烯季度產(chǎn)量對比

單位：萬噸

來源：隆眾資訊

四季度國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)量明顯回升，預(yù)計到達(dá)666.31萬噸。在三季度產(chǎn)量明顯增長的情況下，四季度又比三季度增長4.46%。其因有二：首先，停車檢修裝置較少。除了前期停車大修裝置外，四季度新增停車大修裝置僅萬華化學(xué)和上海石化，其余均停車小修，檢修損失量減少明顯；其次，四季度國內(nèi)七套聚乙烯新裝置計劃投產(chǎn)，產(chǎn)能共計395萬噸/年，預(yù)計來帶新增產(chǎn)量4.44萬噸，其中廣東石化三套裝置共120萬噸/年投產(chǎn)預(yù)計較早，其余均無太大放量，但是也會擇機(jī)投產(chǎn)，這也是四季度最大的變量。供應(yīng)高壓下，聚乙烯市場推漲信心不足，貿(mào)易商積極讓利出貨，市場難以持續(xù)推漲。

表4：2022年聚乙烯季度產(chǎn)能利用率對比

單位：萬噸

來源：隆眾資訊

產(chǎn)能利用率對比來看，四季度聚乙烯產(chǎn)能利用率較三季度出現(xiàn)明顯回升，環(huán)比漲幅在7.04個百分點(diǎn)。四季度周期內(nèi)來看，11月因?yàn)橥＼囆⌒扪b置增加，產(chǎn)能利用率下降。12月份暫無計劃停車檢修裝置，前期停車裝置也多已開車，因此產(chǎn)能利用率漲幅明顯。計劃投產(chǎn)的七套聚乙烯裝置均計劃在12月投產(chǎn)，但是預(yù)計實(shí)際放量有限。近期傳出中石化企業(yè)減產(chǎn)保利潤的消息，不過均未落實(shí)到生產(chǎn)中，這是12月重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，不確定性較大。

? ? 三、原料成本傳遞謹(jǐn)慎，聚乙烯下游需求緩慢下降

聚乙烯上游原料價格向下傳遞較慢且謹(jǐn)慎，聚乙烯原料價格下降，聚乙烯利潤上漲，但是產(chǎn)量反而下降，價格僅僅維持，下游各行業(yè)開工也小幅調(diào)整，整體變化不大。除了農(nóng)膜行業(yè)維持旺季外，其余各行業(yè)均維持剛需采購，存貨意愿不強(qiáng)，最主要的原因還是新增訂單有限，再加上公共衛(wèi)生事業(yè)影響倉儲運(yùn)輸，資源向下傳遞受阻，下游工廠成品庫存累積，原料采購意愿更減弱。

聚乙烯下游各行業(yè)產(chǎn)能利用率多低于往年，需求偏弱。具體到行業(yè)看，農(nóng)膜行業(yè)淡旺季比較明顯，當(dāng)前處于傳統(tǒng)旺季尾巴；包裝膜行業(yè)旺季已過，需求有放緩預(yù)期；空中行業(yè)整體變化不大，維持剛需采購。聚乙烯下游需求沒有增加，對原料需求有限，對行情支撐較弱。

四季度聚乙烯下游整體產(chǎn)能利用率預(yù)計呈下跌趨勢。具體來看，10月份聚乙烯下游整體產(chǎn)能利用率尚可，主要來自于農(nóng)膜旺季帶動，其余各行業(yè)小幅調(diào)整。未來11月和12月，農(nóng)膜行業(yè)中棚膜旺季結(jié)束，地膜旺季還未來臨，產(chǎn)能利用率下降較快；包裝膜也旺季結(jié)束，產(chǎn)能利用率小幅下降，其余各個行業(yè)預(yù)計四季度均變化不大。12月底臨近春節(jié)，今年聚乙烯下游各行業(yè)開工負(fù)荷低于往年的情況下，有可能提前放假，也有可能宏觀消息面帶動提前備貨，不確定性依然較大。

? ? 四、成本支撐仍在，聚乙烯負(fù)利潤難以改變

三季度以來，聚乙烯油制和煤制利潤均虧損，截止至11月18日，油制聚乙烯利潤-1049元/噸，煤制聚乙烯利潤-2757元/噸，聚乙烯下方支撐很強(qiáng)。未來四季度看，煤炭價格受管控，價格變化不大，利潤主要受聚乙烯價格影響。原油價格受宏觀消息面影響較大，四季度經(jīng)濟(jì)上行壓力較大，消息面提振有限，油制聚乙烯利潤四季度預(yù)計也虧損。石化虧損預(yù)期雖然已缺乏彈性，但成本仍約束下方空間。

五、總結(jié)和展望

當(dāng)前國內(nèi)聚乙烯行業(yè)面臨的主要矛盾是供應(yīng)逐漸增加但需求逐漸減少，市場呈現(xiàn)偏承壓的狀態(tài)，宏觀消息面也難以出現(xiàn)質(zhì)的帶動，我們預(yù)估四季度國內(nèi)聚乙烯主流市場價格將于7900-8200元/噸區(qū)間波動，價格下方支撐在于成本，價格跌幅過大將帶動下游和投機(jī)需求改善。

風(fēng)險提示：關(guān)注美聯(lián)儲加息節(jié)奏及地緣政治因素對油價帶來的波動；國內(nèi)公共事件原因?qū)е挛锪鬟\(yùn)輸受限；新裝置投產(chǎn)時間；下游備貨時機(jī)