導(dǎo)語(yǔ)：過(guò)去一年，DMF行業(yè)經(jīng)歷了初級(jí)階段的產(chǎn)能、產(chǎn)量、開(kāi)工、需求、庫(kù)存等全方位洗牌，首輪格局已逐步明朗。從長(zhǎng)周期相關(guān)性上來(lái)看，再次驗(yàn)證了下游需求增速低于供應(yīng)增速是影響DMF價(jià)格波動(dòng)的首要因素。同時(shí)，企業(yè)成本制約價(jià)格階段性成本參考因素，持續(xù)接受基本面的引導(dǎo)。

圖1 2024-2025年DMF產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

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DMF產(chǎn)業(yè)鏈以甲醇及合成氨為原料，由主力下游聚氨酯漿料等多種產(chǎn)品組成。產(chǎn)業(yè)鏈處于原料端的甲醇、合成氨產(chǎn)品多由DMF企業(yè)自產(chǎn)，而DMF產(chǎn)品屬于其下游的延鏈型產(chǎn)品，甲醇、合成氨的產(chǎn)能產(chǎn)量早已形成較大規(guī)?；?，而DMF產(chǎn)品近幾年以來(lái)作為中下游的主要產(chǎn)品備受關(guān)注，總產(chǎn)能增速較快且呈現(xiàn)過(guò)剩局面，其上下游整體發(fā)展速度相輔相成，近年來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)面臨供需失衡的博弈狀態(tài)。

2024年在價(jià)格漲幅方面，合成氨、DMF價(jià)格跌幅較大，甲醇價(jià)格小幅上漲，但煤制甲醇利潤(rùn)依舊倒掛，下游漿料產(chǎn)品漲跌幅度較??；在2024年絕對(duì)價(jià)格方面，甲醇、合成氨價(jià)格重心相仿，較往年跌幅較大，漿料產(chǎn)品因受DMF價(jià)格及終端需求行情影響，整體呈現(xiàn)弱勢(shì)格局。

圖2 2024年DMF產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品利潤(rùn)結(jié)構(gòu)對(duì)比圖

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2023-2024年，國(guó)內(nèi)DMF新建產(chǎn)能集中釋放，隨著供應(yīng)量的不斷增加，各區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格重心持續(xù)下跌，DMF企業(yè)生產(chǎn)利倒掛時(shí)間長(zhǎng)期存在，作為單一工藝的產(chǎn)品，成本節(jié)能方面暫無(wú)較大可行性改進(jìn)，減產(chǎn)控價(jià)成為普遍應(yīng)用操盤(pán)手段。隨著DMF產(chǎn)能增速放緩，下游需求量階段性集中恢復(fù)節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)價(jià)格推漲上行，利潤(rùn)面出現(xiàn)短暫的恢復(fù)，但后期受供需壓力持續(xù)影響，再次回歸倒掛局面。

煤制甲醇工藝盈利虧損程度最大，年度利潤(rùn)值在-238.4元/噸，煤制甲醇價(jià)格下跌幅度大于原料煤炭?jī)r(jià)格下跌幅度，甲醇生產(chǎn)能力的擴(kuò)張是導(dǎo)致價(jià)格下跌的關(guān)鍵因素，市場(chǎng)供應(yīng)量大幅增加，超過(guò)了需求增長(zhǎng)的速度。合成氨方面，不同原料制氨利潤(rùn)均處于盈利狀態(tài)。其中煤制氨盈利程度最高，年度利潤(rùn)值在585元，由于煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)持穩(wěn)，下游需求的整體不足及合成氨行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)投入，合成氨市場(chǎng)供需寬松局面逐顯加深，市場(chǎng)供需失衡導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

下游漿料行業(yè)毛利均值表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，受到原料DMF市場(chǎng)影響較大，其行業(yè)傳導(dǎo)性以及行業(yè)發(fā)展成熟度來(lái)看，各個(gè)生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模以及成本控制差異化較大，行業(yè)開(kāi)工及產(chǎn)銷(xiāo)量亦存差距，其原料除DMF外，還有BDO、純MDI、己二酸、聚酯多元醇等產(chǎn)品，今年市場(chǎng)波動(dòng)差異化較大均對(duì)其成本產(chǎn)生影響，因此樹(shù)脂漿料行業(yè)的毛利發(fā)展推進(jìn)相對(duì)平穩(wěn)。

圖3 2024年DMF產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品產(chǎn)能利用率對(duì)比圖

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DMF產(chǎn)品近幾年來(lái)，其產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率取決于下游整體需求量增減，還會(huì)受到企業(yè)裝置周期性檢修、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力、企業(yè)成本利潤(rùn)核算等因素影響。2024年DMF產(chǎn)能增速明顯放緩，各地企業(yè)檢修期累計(jì)時(shí)長(zhǎng)明顯增加，這與供需失衡密不可分。DMF全年平均開(kāi)工率約五成左右，明顯低于原料產(chǎn)品開(kāi)工情況，下游漿料行業(yè)開(kāi)工受終端消費(fèi)需求以及季節(jié)性因素制約較多，全行業(yè)開(kāi)工波動(dòng)幅度差距較大。

2025年中國(guó)DMF年總產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)放緩，年總產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增加，產(chǎn)能利用率隨著企業(yè)開(kāi)工以及下游需求變化而變化，預(yù)計(jì)2025年DMF產(chǎn)能將達(dá)到190-200萬(wàn)噸，而產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)降至五成以下。

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