2024年12月3日，由中國國際貿(mào)易促進委員會冶金行業(yè)分會和上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司（我的鋼鐵網(wǎng)）主辦，福建省港口集團有限責(zé)任公司、廈門國貿(mào)集團股份有限公司和福建省三鋼（集團）有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦，福建省羅嶼港口開發(fā)有限公司協(xié)辦的主題為“綠色創(chuàng)新·協(xié)作共贏”的“2024（第十五屆）黑色產(chǎn)業(yè)鏈峰會”在廈門香格里拉大酒店召開，本屆研討會舉行三天。4日下午大會現(xiàn)場，華鑫證券研究發(fā)展部首席宏觀策略研究員權(quán)益策略研究部負責(zé)人嚴凱文就“經(jīng)歷與改變——2025年宏觀視角下的大類配置思路”做精彩演講。

華鑫證券研究發(fā)展部首席宏觀策略研究員權(quán)益策略研究部負責(zé)人 嚴凱文

嚴凱文先生首先分享了對新舊動能轉(zhuǎn)換的經(jīng)歷。舊動能為地產(chǎn)拉動經(jīng)濟，城鎮(zhèn)化帶動工業(yè)化，表現(xiàn)為居民收入和財富通過買房轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)企業(yè)和土地財政，通過支撐房地產(chǎn)投資、拉動地方財政、驅(qū)動經(jīng)濟增長；而新動能為新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動經(jīng)濟，走數(shù)智化和無人化。居民將財富存入銀行，超額儲蓄增加。銀行通過購買國債支持政府財政、政府主導(dǎo)及引導(dǎo)社會資金往科技創(chuàng)新領(lǐng)域配置，培育新動能。

接著嚴凱文先生分享了對債務(wù)杠桿率過高的經(jīng)歷。對于目前非金融企業(yè)部門來講，杠桿率已經(jīng)穩(wěn)居全球前列。債務(wù)—通縮，居民和企業(yè)部門會有一種負反饋機制。費雪的理論中認為，在經(jīng)濟繁榮時期企業(yè)大量借貸投資，而當負面沖擊來臨時，這些債務(wù)就顯得“過度”了。過度負債導(dǎo)致兩個結(jié)果：其一，為償還負債，企業(yè)拼命降價銷售，去庫存使得短期總供給線外推；其二，企業(yè)銷售的現(xiàn)金流和新的負債并不是用來擴大再生產(chǎn)，而是更多的用來償還債務(wù)本息，從而導(dǎo)致投資需求下降，總需求萎縮。資產(chǎn)負債表持續(xù)惡化，由于經(jīng)濟復(fù)蘇依然較為疲軟，海外需求大幅回落等因素，居民+企業(yè)資產(chǎn)負債表難以再擴張。

最后，嚴凱文先生就宏觀視角的“改變”作了三點分享：

改變一：新質(zhì)生產(chǎn)力。新質(zhì)生產(chǎn)力以數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化新技術(shù)為支撐，以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵生產(chǎn)要素。從而搭建以人工智能為核心下的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

改變二：減輕債務(wù)負擔和財政直達民生。居民和企業(yè)部門受債務(wù)擴張約束，政府部門將成為激活內(nèi)循環(huán)的起點，打破雙重負反饋循環(huán)。新一輪化債加速啟動的信號已經(jīng)明確。

改變?nèi)禾乩势?.0的共識與反共識。美元：匯率的強弱更多取決于美國與非美基本面的對比，正常特朗普的政策組合將支持美元走強，但考慮到特朗普曾多次表達對強美元的擔憂，不排除特朗普政府通過采取匯率干預(yù)的形式削弱美元，以支持“制造業(yè)回流美國”的目標。

大宗商品：關(guān)注需求、供給共振的品種。銅：受益于全球 AI 、電力設(shè)備、新能源車等需求，需求相對略偏積極，不過前期投放銅礦產(chǎn)能或?qū)⒃?2025 年逐步釋放，供給或由緊轉(zhuǎn)松；原油：特朗普推動傳統(tǒng)能源擴產(chǎn)，俄烏等地緣沖突緩解，供求關(guān)系偏弱，美元偏強，偏謹慎；國內(nèi)黑色系：關(guān)注強預(yù)期能否變成強現(xiàn)實，不然國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)化階段，黑色系產(chǎn)能仍處于消化整理期。

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