廣州期貨：鉛錠社會庫存有所消化

鉛：再生鉛供應逐步增加 原料方面，鉛精礦加工費維持低位，再生鉛煉企原料庫存充裕，廢電瓶價格穩(wěn)中偏弱供應方面，原生鉛檢修與復產并存，再生鉛利潤收窄但仍有空間，不過北方環(huán)保因素可能影響再生鉛供應復產節(jié)奏需求方面，近日鉛市終端需求表現(xiàn)平穩(wěn)，鉛蓄電池廠逢低接貨，現(xiàn)貨成交氛圍略好轉綜合而言，下游電池廠逢低剛需采購，鉛錠社會庫存有所消化，不過再生鉛供應維持復產預期，短期鉛價或震蕩承壓 。

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Mysteel解讀：11月制造業(yè)PMI小幅回暖 出口促進銅鋅庫存減少

由于外貿環(huán)境的好轉加上美聯(lián)儲降息預期的刺激，11月宏觀情緒較為積極，同時國內“反內卷”政策也對價格產生了正向影響，因此預計11月PPI可能環(huán)比小幅改善11月有色金屬價格較為強勢，多數(shù)品種上漲，受到宏觀情緒改善等積極因素的影響據(jù)Mysteel統(tǒng)計，11月上海市場六大有色金屬現(xiàn)貨均價以上漲為主，其中，電解銅上漲0.26%；電解鋁（A00）上漲2.35%；鉛錠（1#）上漲0.74%；鋅錠（0#）上漲1.92%；錫錠（1#）上漲2.75%；電解鎳（1#）下跌1.81%。

主編視角

廣州期貨：再生鉛供應逐步增加

鉛：再生鉛供應逐步增加 原料方面，鉛精礦加工費維持低位，近日廢電瓶回收商積極出貨，再生鉛煉企原料庫存繼續(xù)增加，由于報廢量呈現(xiàn)邊際減少趨勢，預計廢電瓶價格持穩(wěn)為主供應方面，原生鉛檢修與復產并存，再生鉛利潤收窄但仍有空間，不過北方環(huán)保因素可能影響再生鉛供應復產節(jié)奏需求方面，近日鉛市終端需求表現(xiàn)平穩(wěn)，鉛蓄電池廠逢低接貨，現(xiàn)貨成交氛圍略好轉綜合而言，下游電池廠逢低剛需采購，鉛錠社會庫存有所消化，不過再生鉛供應維持復產預期，短期鉛價或震蕩整理。

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[硫酸日評]：國內硫酸市場氣氛觀望 高位堅挺（20251125）

成本面對硫酸市場的支撐依然強勁主要原料硫磺價格近期突破3900元/噸后持續(xù)高位震蕩，走勢堅挺；硫鐵礦及銅、鉛、鋅等伴生金屬礦石價格亦處于上行通道，進一步推升硫酸生產成本在原材料價格普遍走高的背景下，硫酸成本支撐持續(xù)強化，成為推動價格上漲的重要驅動因素綜合來看，當前硫酸市場在供應總體趨穩(wěn)、需求表現(xiàn)分化、成本持續(xù)走強的多因素交織影響下，價格中樞仍具備上行動力預計下周國內硫酸市場將延續(xù)穩(wěn)中上探走勢，區(qū)域間價格差異或進一步顯現(xiàn)，成本支撐邏輯仍將主導短期市場走向。

每日點評

[硫酸日評]：國內硫酸市場主流持穩(wěn) 氣氛偏強（20251124）

成本面對硫酸市場的支撐依然強勁主要原料硫磺價格近期突破3900元/噸后持續(xù)高位震蕩，走勢堅挺；硫鐵礦及銅、鉛、鋅等伴生金屬礦石價格亦處于上行通道，進一步推升硫酸生產成本在原材料價格普遍走高的背景下，硫酸成本支撐持續(xù)強化，成為推動價格上漲的重要驅動因素綜合來看，當前硫酸市場在供應總體趨穩(wěn)、需求表現(xiàn)分化、成本持續(xù)走強的多因素交織影響下，價格中樞仍具備上行動力預計下周國內硫酸市場將延續(xù)穩(wěn)中上探走勢，區(qū)域間價格差異或進一步顯現(xiàn)，成本支撐邏輯仍將主導短期市場走向。

每日點評

10月中國鉛鋅產業(yè)月度景氣指數(shù)小幅下降

圖2 中國鉛鋅產業(yè)景氣信號燈圖 先行指數(shù)小幅下降 10月份，先行指數(shù)為76.1，較9月份下降5.7個點，該指數(shù)由LME鉛鋅價格、M2、鉛酸蓄電池產量等6項領先指標構成，其下降表明鉛鋅行業(yè)短期增長動力減弱，受房地產市場持續(xù)低迷、中美貿易摩擦升級等因素影響，行業(yè)未來景氣預期有所降溫。

國內資訊

廣州期貨：后市再生鉛繼續(xù)復產而需求走弱預期下，鉛價或承壓運行

鉛：消費預期走弱，鉛價承壓運行 原料方面，鉛精礦貨源仍偏緊，加工費低位繼續(xù)下滑；廢電瓶貨量略增加，回收商端利潤仍微薄，近日廢電瓶價格表現(xiàn)平穩(wěn)供應方面，近日北方環(huán)保管控對再生鉛復產及運輸帶來一定影響，再生鉛冶煉利潤空間尚存，安徽等地供應增加預期較強需求方面，鉛錠成本壓力及終端需求走弱因素使鉛蓄電池廠有所減產，開工率下滑，后續(xù)電動車需求漸冷，鉛市消費預期走弱綜合而言，鉛蓄電池廠采購積極性不足，鉛錠現(xiàn)貨緊張情況有所緩解，社會庫存轉為累積，后市再生鉛繼續(xù)復產而需求走弱預期下，鉛價或承壓運行，關注環(huán)保擾動。

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廣州期貨：鉛市消費預期走弱

鉛：消費預期走弱，鉛價承壓運行 原料方面，鉛精礦貨源仍偏緊，加工費低位繼續(xù)下滑；廢電瓶貨量略增加，回收商端利潤仍微薄，近日廢電瓶價格表現(xiàn)平穩(wěn)供應方面，近日北方環(huán)保管控對再生鉛復產及運輸帶來一定影響，再生鉛冶煉利潤空間尚存，安徽等地供應增加預期較強需求方面，鉛錠成本壓力及終端需求走弱因素使鉛蓄電池廠有所減產，開工率下滑，后續(xù)電動車需求漸冷，鉛市消費預期走弱綜合而言，鉛蓄電池廠采購積極性不足，鉛錠現(xiàn)貨緊張情況有所緩解，社會庫存轉為累積，后市再生鉛繼續(xù)復產而需求走弱預期下，鉛價或承壓運行，關注環(huán)保擾動。

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廣州期貨：鉛錠現(xiàn)貨緊張情況有所緩解

鉛：消費預期走弱，鉛價承壓運行 原料方面，鉛精礦貨源仍偏緊，加工費低位繼續(xù)下滑；廢電瓶貨量略增加，回收商端利潤仍微薄，近日廢電瓶價格表現(xiàn)平穩(wěn)供應方面，近日北方環(huán)保管控對再生鉛復產及運輸帶來一定影響，再生鉛冶煉利潤空間尚存，安徽等地供應增加預期較強需求方面，鉛錠成本壓力及終端需求走弱因素使鉛蓄電池廠有所減產，開工率下滑，后續(xù)電動車需求漸冷，鉛市消費預期走弱綜合而言，鉛蓄電池廠采購積極性不足，鉛錠現(xiàn)貨緊張情況有所緩解，社會庫存轉為累積，后市再生鉛繼續(xù)復產而需求走弱預期下，鉛價或承壓運行，關注環(huán)保擾動。

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Mysteel解讀：10月制造業(yè)PMI低于預期 11月銅鋅庫存或減少

但是，受到美聯(lián)儲降息等積極宏觀因素以及供應擾動的影響，10月有色金屬價格較為強勢，多數(shù)品種上漲據(jù)Mysteel統(tǒng)計，10月上海市場六大有色金屬現(xiàn)貨均價以上漲為主，其中，電解銅上漲6.95%；電解鋁（A00）上漲1.25%；鉛錠（1#）上漲1.14%；鋅錠（0#）上漲0.38%；錫錠（1#）上漲3.9%；電解鎳（1#）下跌0.03% 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 庫存方面，10月份原材料庫存指數(shù)為47.3%，環(huán)比下跌1.2個百分點，產成品庫存指數(shù)也環(huán)比下跌0.1個百分點至48.1%。

主編視角

9月我國有色金屬行業(yè)整體保持平穩(wěn)運行態(tài)勢

相比之下，鉛、鋅價格承壓回落，其中，鋅價受海外冶煉產能恢復及需求疲軟影響，跌幅較為明顯 國內上海期貨交易所（SHFE）及現(xiàn)貨市場受基本面因素和國內政策導向驅動，銅、鋁期貨價格跟隨外盤上漲，但漲幅相對溫和，反映國內對高價資源的謹慎情緒在現(xiàn)貨市場中，銅現(xiàn)貨供需基本平衡，價格波動較小；鋁現(xiàn)貨因國內產能調控政策支撐，價格穩(wěn)中有升鉛、鋅現(xiàn)貨表現(xiàn)弱于期貨，尤其是鋅現(xiàn)貨需求不足，疊加進口資源到港，價格持續(xù)陰跌。

國內資訊

Mysteel日報：滬鉛震蕩運行 原生市場下游剛需成交

天津地區(qū)某貿易商報價17050元/噸，成交兩百余噸 三、市場情緒及預測 滬鉛日內震蕩運行，現(xiàn)貨市場價格較上一交易日變動不大據(jù)市場反饋，受再生鉛企復產、進口鉛陸續(xù)到港以及后續(xù)終端消費持續(xù)時間未知等因素影響，部分下游企業(yè)看跌觀望情緒較重，另有部分企業(yè)則按需采購。

日報

Mysteel指數(shù)評述：大宗商品市場價格運行情況分析報告（9月28日-10月11日）

鉛：節(jié)前有色金屬普跌，各地區(qū)現(xiàn)貨市場價格普遍跟跌，部分地區(qū)企業(yè)逢低接貨；節(jié)后受宏觀利好及終端消費持續(xù)影響，滬鉛回升，市場成交整體清淡，部分企業(yè)對后市觀望情緒較重鉛錠社會庫存整體表現(xiàn)去庫，10月9日五地庫存總量為3.58萬噸，處于近年同期低位鉛錠社會庫存去庫主因終端消費改善，節(jié)前訂單陸續(xù)提貨，煉企現(xiàn)貨成交較好，廠內庫存較低，因此表現(xiàn)去庫 鋅：受到美聯(lián)儲降息預期提振，假期間LME鋅價的強勢帶動節(jié)后國內價格的上漲，但是后續(xù)上升動力不足且周五晚宏觀因素擾動，導致鋅價隨風險資產價格回落。

產業(yè)分析

Mysteel解讀：利潤修復 9月再生鉛產量超預期

產量降幅最大的是內蒙古、安徽地區(qū)，降幅均在50%以上，減量超4萬噸，主要是兩地大型企業(yè)集中檢修，導致產量明顯下滑此外湖北、江西、河北市場企業(yè)因設備故障、生產計劃調整、環(huán)保管控等因素影響也導致產量環(huán)比下降 產量表現(xiàn)增加的地區(qū)主要是江蘇、湖南、廣東、貴州、廣西等地區(qū)，從增幅來看，廣東、廣西兩地增幅居前，均超50%，從增量來看，江蘇市場增量最大，超1萬噸產量增加的主要原因是一是部分企業(yè)檢修結束貢獻增量；二是9月中下旬鉛價上漲，疊加企業(yè)主動下調廢電瓶采購價格以降低成本，企業(yè)扭虧為盈，生產積極性提升，這也是9月再生鉛產量高于預期的原因（此前預計產量22.81萬噸）。

主編視角

Mysteel解讀：中美貿易摩擦升級對有色金屬市場影響幾何？

年內美聯(lián)儲繼續(xù)降息兩次的概率較高，中國央行三季度例會釋放出貨幣政策存在有限寬松空間的信號，而貿易摩擦加劇可能會推進中國央行加快出臺相關的寬松政策 因此，總體來看，受中美貿易摩擦加劇的影響，銅鉛鋅錫有色金屬整體價格在短期內會有一定的調整11月之后如若貿易摩擦未能緩和，原料端會受到相對更強的影響，反而會一定程度抵消政策落地后對價格的負面效應且考慮到四季度中美貨幣政策寬松預期、銅原料緊張問題持續(xù)以及鋅海外庫存低下等因素，整體有色價格底部受到支撐。

主編視角

Mysteel解讀：9月制造業(yè)PMI改善有限 10月銅鋅庫存或增加

但是9月受到美聯(lián)儲降息等積極宏觀因素的影響，有色金屬價格較為強勢，多數(shù)品種上漲據(jù)Mysteel統(tǒng)計，9月上海市場六大有色金屬現(xiàn)貨均價以上漲為主，其中，電解銅上漲2.12%；電解鋁（A00）上漲0.53%；鉛錠（1#）上漲0.83%；鋅錠（0#）下跌1.25%；錫錠（1#）上漲1.41%；電解鎳（1#）上漲0.51% 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 庫存方面，9月份原材料庫存指數(shù)為48.5%，環(huán)比上漲0.5個百分點，產成品庫存指數(shù)也環(huán)比增加1.4個百分點至48.2%。

主編視角

Mysteel周報：再生鉛供應再度收縮 市場成交仍顯平淡（8.29-9.5）

受原料、生產虧損、設備檢修等因素影響，減停產的再生鉛企業(yè)繼續(xù)增加，市場報價減少，但由于需求表現(xiàn)較差，部分含稅再生精鉛維持貼水報價出貨，對Mysteel1#鉛錠貼水25-75元/噸出廠，實際成交清淡整周來看，僅周五下游詢價接貨意愿有所改善，市場交投活躍度回暖，反映臨近周末，加之部分電池廠原料鉛錠庫存低位補庫所致 【下周預測】 在產再生鉛企業(yè)持續(xù)減少，企業(yè)有意下調原料廢電瓶采購價格以降低成本減少虧損，關注后期再生鉛企業(yè)原料到貨情況以及生產動態(tài)。

周報

Mysteel周報：本周廢電瓶價格先穩(wěn)后降 回收商利潤空間收窄（8.22-8.29）

進入后半周，煉企廢電瓶到貨量有所回升，部分企業(yè)釋放下調采購價信號；回收商為鎖定利潤，多傾向于逢高出貨，目前庫存普遍處于低位，廢電動電瓶拿貨價格隨之降至9700-9750元/噸左右，市場反饋貨源偏緊加之周邊企業(yè)競爭激烈、內卷加劇，部分回收商被迫加價采購，利潤空間進一步收窄 【下周預測】 本周鉛價呈震蕩走勢，廢電瓶回收環(huán)節(jié)受煉企持續(xù)虧損、設備檢修及北方地區(qū)環(huán)保運輸受限等多重因素影響，其對廢電瓶原料的提價意愿較弱。

周報

Mysteel周報：再生鉛無價格優(yōu)勢 市場成交以長單為主（8.1-8.8）

周內，市場多空博弈加劇，鉛價波動較大，再生鉛企業(yè)因鉛價低位，且生產持續(xù)虧損，報價堅挺，安徽、江蘇、江西、廣東市場含稅再生精鉛對Mysteel1#鉛錠普遍報平水至升水25元/噸出廠，而河南、湖南市場電解鉛基本報平水附近，再生鉛價格無優(yōu)勢，鉛蓄電池企業(yè)剛需下偏向接電解鉛，再生鉛市場成交以長單為主，散單市場僅部分不含稅貨源有少量成交 【下周預測】 貴州市場煉企新投產能釋放；安徽市場個別企業(yè)因原料問題已停產，其他企業(yè)因環(huán)保因素近期生產可能會有影響，具體影響暫不明確，短期再生供應增減互現(xiàn)，若鉛價偏強運行，再生鉛貼水或有所擴大。

周報

瑞達期貨：滬鉛本周需求有望改善

需求端看，鉛的需求主要集中在鉛蓄電池領域逼近傳統(tǒng)消費旺季，下游企業(yè)生產備庫意愿理論上應加強，但實際情況是價格上漲時現(xiàn)貨成交一般，仍處于觀望狀態(tài)目前下游逢低接貨氛圍邊際好轉，部分電池廠計劃提產，但整體需求尚未出現(xiàn)明顯的爆發(fā)式增長，仍處于緩慢恢復階段受到關稅、消費前置等因素影響，8月消費增量預期偏弱，但隨著旺季逐步深入，需求存在改善的可能性 庫存方面，近期呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢，且倉單數(shù)量也有所減少，這清晰地反映出整體需求改善。

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