導(dǎo)語(yǔ)：海外大選塵埃落定，新任總統(tǒng)各種決策尤其進(jìn)出口政策將影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)品估值變化。聚丙烯產(chǎn)品發(fā)展正處于成熟期邁向產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)艱難時(shí)刻，此時(shí)無(wú)論是產(chǎn)品自身內(nèi)部量變還是外在宏觀刺激所引起變動(dòng)，都將對(duì)聚丙烯產(chǎn)品產(chǎn)生根深蒂固影響……

海外大選塵埃落定 新總統(tǒng)決策對(duì)國(guó)內(nèi)聚丙烯影響方向

以共和黨代表Trump獲勝新總統(tǒng)，其執(zhí)政風(fēng)格將對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品及聚丙烯產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

首先新總統(tǒng)更加傾向支持能源傳統(tǒng)行業(yè)，以其在上一屆（2017-2020年）任職期間國(guó)際油價(jià)布倫特（油價(jià)）均價(jià)58美元/桶，較上一任總統(tǒng)任期均價(jià)下跌24%。盡管?chē)?guó)際油價(jià)變動(dòng)錯(cuò)綜復(fù)雜，但新總統(tǒng)提出政策導(dǎo)向?qū)鹘y(tǒng)能源行業(yè)影響力度深遠(yuǎn)，市場(chǎng)人士對(duì)于國(guó)際油價(jià)未來(lái)估值下行預(yù)期增強(qiáng)。市場(chǎng)認(rèn)為國(guó)際油價(jià)下跌主要基于貿(mào)易爭(zhēng)端將升級(jí)化，經(jīng)濟(jì)和需求預(yù)期被拖累影響。原油作為聚丙烯間接上游，其變動(dòng)將對(duì)聚丙烯產(chǎn)生成本端直接影響。

關(guān)稅方面，新總統(tǒng)競(jìng)選時(shí)稱(chēng)要將進(jìn)口商品征收至少20%（全球基準(zhǔn)關(guān)稅），對(duì)此全球經(jīng)濟(jì)將變得疲軟，價(jià)格承壓增強(qiáng)，同時(shí)貿(mào)易流動(dòng)也將直接受到干擾。出口關(guān)稅調(diào)整，直接我國(guó)聚丙烯出口需求變化，也將引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供需變動(dòng)。

制造業(yè)回流，金融危機(jī)后美國(guó)就推行制造業(yè)回流，但收效甚微。拜登政府通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼半導(dǎo)體及清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)所謂“去風(fēng)險(xiǎn)化”，制造業(yè)回流明顯提速。制造業(yè)回流會(huì)影響國(guó)內(nèi)部分下游采購(gòu)需求，但國(guó)內(nèi)主流制造業(yè)仍在國(guó)內(nèi)控制范圍內(nèi)，影響力度有限。

原油與聚丙烯VS丙烯與聚丙烯相關(guān)性 誰(shuí)更勝一籌

????? 單位：美元/桶、元/噸

原油與丙烯作為聚丙烯源頭原料和直接原料，兩者與聚丙烯相關(guān)性具有明顯差異性。原油變動(dòng)與國(guó)際原油需求、庫(kù)存及地緣政治問(wèn)題有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。從2023-2024年原油與聚丙烯相關(guān)性系數(shù)分析發(fā)現(xiàn)，原油與聚丙烯相關(guān)性呈現(xiàn)弱化走勢(shì)，相關(guān)性由2023年0.65下降0.48至0.17。由此可以印證原油作為化工產(chǎn)品源頭原料，因其中涉及蒸餾、裂解等各種工藝流程，聚丙烯作為原油比較終端產(chǎn)品，上下游成本傳導(dǎo)力度具有滯后延遲性。

反觀丙烯與聚丙烯，丙烯作為聚丙烯直接上游原料，兩者相關(guān)性明顯高于原油與聚丙烯相關(guān)性，由2023-2024年丙烯與聚丙烯相關(guān)性系數(shù)發(fā)現(xiàn)，兩者相關(guān)性略有下降0.51,由2023年相關(guān)性0.91降至0.40。主因丙烯2023-2024年因PDH裝置增量投放，導(dǎo)致丙烯價(jià)格變動(dòng)影響受到供應(yīng)端牽制增強(qiáng)，下游聚丙烯對(duì)丙烯影響相對(duì)弱化所致。

歷史加征關(guān)稅 聚丙烯變動(dòng)影響明顯

備注：參考2024年5月14日美方對(duì)中國(guó)關(guān)稅調(diào)整后聚丙烯變化情況（摘取部分與聚丙烯相關(guān)品類(lèi)關(guān)稅）

聚焦聚丙烯應(yīng)用領(lǐng)域，本年度年中加征關(guān)稅主要影響聚丙烯領(lǐng)域集中于電動(dòng)汽車(chē)、鋰電池、醫(yī)療器材及衛(wèi)材領(lǐng)域，此類(lèi)產(chǎn)品出口美國(guó)貿(mào)易量非常有限。但此次新總統(tǒng)上任曾在宣講中提到要將對(duì)我國(guó)產(chǎn)品加征到60%以上，這種影響就不得不考慮其深遠(yuǎn)性。

以電動(dòng)汽車(chē)為例，隨著汽車(chē)輕量化影響，聚丙烯在車(chē)用塑料中應(yīng)用逐步提升，其中乘用車(chē)用量在60-80KG/輛，汽車(chē)保有量提升及出口持續(xù)增多，成為拉動(dòng)聚丙烯共聚消費(fèi)主要推動(dòng)力量。加征關(guān)稅之后，盡管電動(dòng)汽車(chē)在美國(guó)市場(chǎng)份額有限，但在全球電動(dòng)汽車(chē)激烈競(jìng)爭(zhēng)格局中，100%關(guān)稅基本阻礙了對(duì)美國(guó)出口可能，在一定程度上影響了未來(lái)我國(guó)電動(dòng)汽車(chē)在美國(guó)市場(chǎng)份額占比提升機(jī)會(huì)，同時(shí)也削減了美國(guó)對(duì)我國(guó)供應(yīng)鏈形成依賴(lài)預(yù)期。

擴(kuò)大內(nèi)需成主驅(qū)動(dòng) 下游開(kāi)工與聚丙烯關(guān)聯(lián)更密切

單位：%、元/噸

聚丙烯下游多與日常生活剛需生活品類(lèi)相關(guān)，通用產(chǎn)品下游集中于塑編制品、注塑制品、BOPP、無(wú)紡布等產(chǎn)品，共聚產(chǎn)品下游則主要集中于以抗沖共聚為原料的汽車(chē)、家電等類(lèi)別為主，因此無(wú)論國(guó)內(nèi)環(huán)境如何錯(cuò)綜復(fù)雜，聚丙烯下游產(chǎn)品多為剛需制品，振幅相對(duì)于其他產(chǎn)品偏窄。

對(duì)比2023-2024年下游開(kāi)工及聚丙烯價(jià)格走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，聚丙烯因供應(yīng)端增量明顯，導(dǎo)致聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈逐步由賣(mài)方市場(chǎng)向買(mǎi)方市場(chǎng)靠攏，即買(mǎi)方話(huà)語(yǔ)權(quán)有逐年提升現(xiàn)象。由聚丙烯與下游開(kāi)工率相關(guān)性系數(shù)可印證2024年較2023年漲0.34至0.47。

2025年聚丙烯下游開(kāi)工率預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)先跌后漲后波浪式走勢(shì)，整體增速將有所放緩。因全球經(jīng)濟(jì)通脹局勢(shì)影響，將對(duì)國(guó)內(nèi)聚丙烯下游出口訂單起到一定抑制影響。下游平均開(kāi)工變化受到市場(chǎng)需求，成本及政策多方面影響。

市場(chǎng)需求層面，塑編、注塑等通用行業(yè)因技術(shù)門(mén)檻較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯，整體訂單將保持剛需為主，難以帶動(dòng)聚丙烯帶來(lái)開(kāi)工方面提升。抗沖共聚等專(zhuān)用產(chǎn)品受到國(guó)家以舊換新、政府補(bǔ)貼等利好政策助推下，將會(huì)拉動(dòng)聚丙烯下游開(kāi)工快速提升。 成本方面，聚丙烯行業(yè)因產(chǎn)業(yè)供需不匹配局勢(shì)愈發(fā)明顯，產(chǎn)業(yè)價(jià)格下沉趨勢(shì)明顯，對(duì)于聚丙烯下游產(chǎn)業(yè)而言降低生產(chǎn)成本，利好下游產(chǎn)業(yè)開(kāi)工。另外聚丙烯下游各大產(chǎn)品也面臨自身產(chǎn)業(yè)供需過(guò)剩問(wèn)題，尤其塑編、纖維等通用類(lèi)產(chǎn)品，開(kāi)工增幅難有過(guò)多提升。因此根據(jù)下游市場(chǎng)細(xì)分化、專(zhuān)用化趨勢(shì)發(fā)展，開(kāi)發(fā)更多市場(chǎng)需求下游產(chǎn)品，才是聚丙烯下游行業(yè)深挖掘、長(zhǎng)久發(fā)展之路。

聚丙烯產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之路 進(jìn)口轉(zhuǎn)出口決戰(zhàn)在即

單位：萬(wàn)噸

?

伴隨國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能連續(xù)擴(kuò)張，自給率呈現(xiàn)逐年提升局勢(shì)，國(guó)內(nèi)供需失衡局勢(shì)愈發(fā)明顯，供應(yīng)年度增速6.52%，需求年度增速僅有3.78%。因此出口成為緩解國(guó)內(nèi)過(guò)剩局勢(shì)主要解決路徑。

2024年中國(guó)PP出口總量在182萬(wàn)噸，位居前五位的貿(mào)易伙伴是越南、印度尼西亞、巴西、秘魯以及孟加拉國(guó)，其總量占出口總量的42.14%。除東南亞市場(chǎng)外， 南美、非洲地區(qū)國(guó)家占比上漲明顯，主要原因?yàn)?，隨著前期國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)開(kāi)拓出口渠道，出口產(chǎn)銷(xiāo)地更為廣泛，加之南美、非洲等領(lǐng)域，自身PP產(chǎn)能偏少，而塑料需求仍存，故該領(lǐng)域出口占比上漲，后續(xù)或成為中國(guó)聚丙烯主要出口方向。?

聚丙烯產(chǎn)業(yè)變革巔峰陣痛期 宏觀微觀齊驅(qū)動(dòng)

聚丙烯產(chǎn)業(yè)變革正在經(jīng)歷陣痛期，前期新增擴(kuò)能連續(xù)釋放助推產(chǎn)業(yè)進(jìn)入供需失衡局勢(shì)，因此目前在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下，聚丙烯產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)變革的巔峰陣痛期。

產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)：

上游產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)：通用產(chǎn)品同質(zhì)化缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，抗跌性能偏弱，迫切需要挑戰(zhàn)新型競(jìng)爭(zhēng)力較為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。

中間商家痛點(diǎn)：聚丙烯產(chǎn)品品類(lèi)多樣化，但單位盈利水平萎縮，令中間商投資興趣下降。

下游產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)：成本高位，上下游成本轉(zhuǎn)嫁難度大，制品出口壓力上升，制約產(chǎn)業(yè)循環(huán)發(fā)展。

宏觀層面：2025年宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)聚丙烯影響

2025年影響聚丙烯產(chǎn)業(yè)政策可歸納總結(jié)為推動(dòng)行業(yè)整合與轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局與結(jié)構(gòu)調(diào)整、加強(qiáng)環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整實(shí)施，進(jìn)而引導(dǎo)聚丙烯供需和價(jià)格進(jìn)入良性循環(huán)，一方面，通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，可能會(huì)減少市場(chǎng)供應(yīng)量；另一方面，通過(guò)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)，可能會(huì)提升產(chǎn)品質(zhì)量和附加值，從而影響市場(chǎng)價(jià)格。因此2025年產(chǎn)業(yè)政策將對(duì)聚丙烯市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，有助于推動(dòng)行業(yè)整合與轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局與結(jié)構(gòu)調(diào)整、加強(qiáng)環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展以及影響市場(chǎng)供需與價(jià)格。

進(jìn)出口關(guān)稅貿(mào)易層面：宏觀層面變動(dòng)也對(duì)聚丙烯價(jià)格影響起到不容忽視的影響。尤其近期美國(guó)大選及美聯(lián)儲(chǔ)降息等宏觀政策連續(xù)出擊，令國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻率明顯提升。從短期看美國(guó)新任總統(tǒng)更加傾向于對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，疊加制造業(yè)回流趨勢(shì)，影響國(guó)內(nèi)下游制品出口及銷(xiāo)量。從長(zhǎng)遠(yuǎn)分析，全球貿(mào)易互通愈發(fā)密集，單方面限制條款最終將脫離產(chǎn)品發(fā)展規(guī)律，未來(lái)產(chǎn)品技術(shù)性及服務(wù)型將逐步?jīng)_破地方性壁壘。國(guó)內(nèi)聚丙烯盡管產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入價(jià)格下沉趨勢(shì)，但是產(chǎn)業(yè)變革陣痛期將同時(shí)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)聚丙烯技術(shù)性、產(chǎn)品專(zhuān)業(yè)性能、核心競(jìng)爭(zhēng)力水平不斷提升。

價(jià)格層面：影響價(jià)格變動(dòng)因素多種多樣，供需基本面及匯率變動(dòng)、地緣政治層面都將影響價(jià)格變動(dòng)。近期美元拉漲，大宗商品走跌引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)重新估值。市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)重回國(guó)內(nèi)產(chǎn)品基本面驅(qū)動(dòng)，供應(yīng)端檢修預(yù)期增量與區(qū)域內(nèi)擴(kuò)能放量形成對(duì)沖。短期供需端進(jìn)入博弈階段，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)期待國(guó)內(nèi)政策新發(fā)力，預(yù)計(jì)短線市場(chǎng)圍繞7400-7600元/噸低位摩擦震蕩走勢(shì)。