導(dǎo)語：成本端抬升、海外降息預(yù)期及國內(nèi)樓市新政給予市場上漲預(yù)期，聚丙烯上半年重心不斷上移，產(chǎn)業(yè)鏈庫存健康；下半年隨著宏觀影響弱化后，市場關(guān)注回歸基本供需層面，四季度后半段有新產(chǎn)能投放沖擊壓力，而季節(jié)性消費旺季即將來臨，上漲態(tài)勢未被有效打破。

一、上半年視角回顧聚丙烯走勢：

上半年聚丙烯市場在政策及宏觀預(yù)期影響下重心整體上移，PP現(xiàn)貨由1月2日7410元/噸漲至7700元/噸，漲幅在3.91%，盤面由年初7499點漲至7767點，漲幅在3.57%，此波上行，原油支撐愈發(fā)明顯，現(xiàn)貨漲勢超過期貨漲幅，基差快速走強(qiáng)，細(xì)分來看，上半年聚丙烯上漲主要分為三個階段：

1、元旦至3月中旬：在此階段橫跨春節(jié)假期，場內(nèi)交投停滯時間較長，PP整體維持區(qū)間震蕩，波動幅度較窄。春節(jié)后，雖庫存積累至高位，但市場預(yù)期節(jié)后需求釋放以及一季度聚丙烯無明顯投產(chǎn)壓力，整體行情波動不大，維持震蕩走勢至3月中旬。

2、三月至五月底：在此階段，PP出現(xiàn)較為明顯的反彈，現(xiàn)貨反彈超過400點，成本端抬升、海外降息預(yù)期及國內(nèi)樓市新政給予市場遠(yuǎn)期向好、價格上漲的預(yù)期，期現(xiàn)共振快速拉漲，產(chǎn)業(yè)庫存去化加速。

3、五月底至6月底：隨著宏觀影響弱化，商品普漲效應(yīng)降溫，市場價格波動回歸基本面，5月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)跌破榮枯線至49.5，6月美國ISM 制造業(yè)PMI降至48.5%，較5月份下降0.2個百分點，中美兩大經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI走弱凸顯經(jīng)濟(jì)需求疲軟，宏觀數(shù)據(jù)不佳拖累商品市場，居民消費、收入信心難有改善，需求擔(dān)憂再現(xiàn)，進(jìn)入6月聚丙烯價格缺乏支撐開始回落，由于聚丙烯高檢修延續(xù)，加上成本端油價上漲，價格整體跌幅不大。

二、下半年供需視角展望聚丙烯

2.1、下半年投產(chǎn)如期進(jìn)行，低進(jìn)口依存度維持

中長期聚丙烯仍保持邊際增量預(yù)期，而國內(nèi)產(chǎn)量和新產(chǎn)能受制于利潤影響，產(chǎn)量維持低增速，同時新產(chǎn)能兌現(xiàn)會出現(xiàn)打折或者推遲情況，供應(yīng)端維持緩慢增速。2024年上半年新增產(chǎn)能為290萬噸，因投產(chǎn)時間偏后，上半年實際產(chǎn)量增量有限。下半年來看，計劃投產(chǎn)產(chǎn)能在645萬噸附近，多數(shù)產(chǎn)能橫跨年底，預(yù)計可兌現(xiàn)產(chǎn)能在一半左右，從投產(chǎn)節(jié)奏來看，PP下半年國產(chǎn)端新增產(chǎn)能壓力較大。

低利潤影響下，2024年國內(nèi)PP新裝置投產(chǎn)情況匯總：

擴(kuò)產(chǎn)周期內(nèi)，中國產(chǎn)能及產(chǎn)能增速持續(xù)提升

近年來新裝置的投產(chǎn)以油制和輕烴制為主，在能耗雙控以及碳中和背景下，煤制投產(chǎn)周期基本結(jié)束。截至到2024年年中，PP裝置中油制占比52.5%，油制依然是PP生產(chǎn)最主要的裝置，CTO+MTO（煤制）占比在26.33%，輕烴制占比16.95%。就2024年投產(chǎn)節(jié)奏而言，PDH制PP投產(chǎn)在PDH裝置利潤有所回升，規(guī)劃中項目投產(chǎn)基本順利進(jìn)行。2024年P(guān)P油制利潤波動區(qū)間【-1700，-450】，PDH制利潤波動區(qū)間在【-1200，-455】，隨著聚丙烯價格的上行，油制聚丙烯利潤自5月以來有所回歸，但低利潤下，存量裝置開工維持低位。結(jié)合對未來原油價格預(yù)判以及PP裝置利潤低迷已久，產(chǎn)業(yè)有較強(qiáng)的修復(fù)利潤傾向，因此預(yù)判高油價或約束存量PP裝置供應(yīng)彈性，下半年裝置負(fù)荷較目前開工有提升但空間預(yù)計不大。

國際視角看：全球供需逐步過剩，供需壓力加大

全球視角看，未來較長一段時間內(nèi)中國將主導(dǎo)全球新增PP產(chǎn)能，預(yù)計2024年全球PP新增產(chǎn)能338.7萬噸，各大區(qū)域仍陸續(xù)有新裝置投產(chǎn)，目前來看北美及東南亞新增較多。全球聚丙烯供需將處于一個供需過剩局面，供應(yīng)壓力加大，需要擠掉進(jìn)口，打開出口窗口，以及擠掉部分高成本產(chǎn)能來緩和供應(yīng)壓力。

2.2、裝置持續(xù)增產(chǎn)，上半年國產(chǎn)檢修創(chuàng)歷年新高，供應(yīng)壓力有所減緩，下半年計劃檢修有所減少

國產(chǎn)與檢修量對比

PP利潤與產(chǎn)能利用率

利潤作為供應(yīng)先行指標(biāo)，直接影響供應(yīng)量變化，持續(xù)偏低的生產(chǎn)利潤使得存量裝置的開工負(fù)荷始終維持低位，2024年1-6月份，國內(nèi)聚丙烯裝置累計損失量549.54萬噸，同比上漲30.05%；其中裝置檢修損失量342.17萬噸，降負(fù)損失量207.37萬噸。以目前已知的檢修計劃來看，隨著6-7月份消費淡季結(jié)束，部分檢修裝置陸續(xù)重啟，隨著生產(chǎn)端裝置利潤的回升，下半年開工于上半年有所上升。

2.3、下半年出口仍有增量預(yù)期，進(jìn)口暫無亮點

上半年受海運費影響，遠(yuǎn)洋資源到港量有所減少，進(jìn)口同比維持偏低，隨著國內(nèi)新產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，國產(chǎn)替代所有顯著，導(dǎo)致進(jìn)口縮量，進(jìn)口端對國內(nèi)價格擾動影響減小。

出口賽道來看，東南亞、南亞、非洲等市場已經(jīng)成為聚丙烯目標(biāo)出口地，近幾年出口增量明顯，南美地區(qū)進(jìn)口需求穩(wěn)定且價格偏高，但海運費用波動對成本控制構(gòu)成挑戰(zhàn)，限制了出口量的提升。2024年1-6月，中國聚丙烯出口量在125.29萬噸（6月為預(yù)估數(shù)值），同比2023年1-6月增86.64%，近期海運費大漲或也將在三季度抑制PP的出口。

東南亞、南亞、非洲成為聚PP目標(biāo)出口地

PP出口價格，2024年均價較2023年回落，較高的利潤被海運費吞噬

近洋出口保持微利

福建、上海、山東、江蘇四省出口量同比增加明顯

2.4、政策效應(yīng)提振，下半年需求改善幅度謹(jǐn)慎樂觀

2024年塑料制品產(chǎn)量1-5月累計同比增長2.31%，汽車產(chǎn)量1-5月累計同比增速7.01%，家用電冰箱1-5月產(chǎn)量累計同比增速6.24%，家用洗衣機(jī)產(chǎn)量1-5月累計同比增速7.80%，家用彩電產(chǎn)量1-5月累計同比增速6.24%，整體看表現(xiàn)強(qiáng)于2023年同期。國內(nèi)需求仍需關(guān)注房地產(chǎn)情況，房屋銷售不及預(yù)期，地產(chǎn)行業(yè)低迷影響市場信心不足，居民消費降級，雖國內(nèi)積極出臺政策措施刺激消費改善市場預(yù)期，但實際效果有限，需求弱復(fù)蘇下，汽車行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。受限于終端訂單改善不明顯，下游工廠原材料庫存始終保持偏低水平，以剛需采購為主。

2024年2月23日，中央財經(jīng)委員會第四次會議明確提出鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)耐用消費品以舊換新，同時堅持中央財政和地方政府聯(lián)動，統(tǒng)籌支持全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。本次以舊換新政策由中央財經(jīng)委首先提出，政策推動主體層級更高，隨著近年來家電保有量迅速提升，使得存量市場以舊換新的基數(shù)更大，其次在政策補(bǔ)貼下，疫情期間延遲更換的需求與未來需求基數(shù)更大的前提下，此輪更新需求或?qū)⒓嗅尫拧?/p>

上半年消費增長速度較慢，下半年傳統(tǒng)季節(jié)性持續(xù)時間較上半年時間更久，另外當(dāng)前時間節(jié)點上終端下游廠家原料庫存普遍較低，開啟補(bǔ)庫周期在即。另外年末時節(jié)節(jié)假日較多，消費需求相對較好也有利于提振聚丙烯消費。同時還需關(guān)注聚丙烯出口，上半年P(guān)P出口量較高，下半年出口利潤若能維持良好出口量仍有望保持景氣度，不過當(dāng)前海運費走高以及關(guān)于美國降息經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期可能給出口帶來影響。

2.5、供需壓力前低后高，需求維持復(fù)蘇，三季度低多思路維持，四季度關(guān)注新產(chǎn)能供應(yīng)沖擊

下半年來看，聚丙烯刨除宏觀因素后，更多關(guān)注供需基本面變化，從供應(yīng)角度看：中長期聚丙烯仍保持邊際增量預(yù)期，而國內(nèi)產(chǎn)量和新產(chǎn)能受制于利潤影響，產(chǎn)量維持低增速，同時新產(chǎn)能兌現(xiàn)會出現(xiàn)打折或者推遲情況，由于利潤薄弱，新增產(chǎn)能帶來的產(chǎn)量增加有所放緩。需求端看，“金九銀十”旺季預(yù)期尚存，傳統(tǒng)季節(jié)性需求增量或能緩解庫存壓力，供應(yīng)端壓力尚且可控，低庫存可維持，對價格起到托底作用，維持窄幅震蕩。宏觀在海外降息預(yù)期、國內(nèi)政策刺激的前提下，維持需求整體偏改善的判斷，預(yù)計PP2024三季度末四季度初聚丙烯行情在供應(yīng)保持收緊，需求補(bǔ)庫周期啟動的背景下相對更為明朗重心偏上運行。