孫誠誠

隆眾資訊PP分析師

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上周末在宏觀利好帶動(dòng)下市場情緒轉(zhuǎn)好，聚丙烯盤面快速反彈收復(fù)國慶節(jié)后半數(shù)跌幅，基差不斷修復(fù)。但近期疫情管控放松的預(yù)期有所減弱，過熱情緒平復(fù)資金離場，周一早盤高位跳水，對市場情緒形成打擊，價(jià)格快速下跌回歸理性。同時(shí)經(jīng)濟(jì)及需求預(yù)期依然偏弱，國際油價(jià)下跌，市場先漲后跌。從供應(yīng)端來看，國內(nèi)產(chǎn)能保持穩(wěn)定，在高成本及低估值現(xiàn)狀下，煉廠意向再度降負(fù)荷，實(shí)際影響程度持續(xù)跟進(jìn)。從需求端看，聚丙烯下游部分行業(yè)生產(chǎn)旺季逐漸接近尾聲，市場采購剛需為主，價(jià)格將逐步承壓。

?一、低庫存、負(fù)利潤背景下 ?預(yù)期偏弱壓制市場

本周聚丙烯持續(xù)走弱，市場情緒偏弱，空頭部分減倉立場，目前處于低庫存、強(qiáng)基差、負(fù)利潤的背景下，期價(jià)有修復(fù)性的上漲需求，但預(yù)期偏弱依然壓制市場，基本面表現(xiàn)不佳。

本周國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)量59.96萬噸，相較上周的59.83萬噸增加0.13萬噸，漲幅0.22%。聚丙烯產(chǎn)能利用率環(huán)比上升0.17%至81.67%，中石化產(chǎn)能利用率環(huán)比下降0.87%至80.41%；本周福建聯(lián)合二線22萬噸/年停車使得中石化產(chǎn)能利用率下降；大慶煉化二線30萬噸/年、廣州石化三線30萬噸/年等裝置開車使得聚丙烯平均產(chǎn)能利用率環(huán)比上升。

庫存方面，石化庫存61萬噸，較前一日去庫1萬噸。庫存變動(dòng)不大，旺季已過難有大幅去庫的動(dòng)力，處于近三年較平均位置。

PP 油制處于深度虧損狀態(tài)，高成本低估值下，煉廠意向再度重啟減產(chǎn)計(jì)劃，實(shí)際影響程度持續(xù)跟進(jìn)。目前PDH制PP同步虧損，后續(xù)關(guān)注PDH制PP是否有額外虧損減產(chǎn)。

由于美金價(jià)格快速補(bǔ)跌，PP進(jìn)口窗口打開，將有更多進(jìn)口貨進(jìn)入國內(nèi)市場沖擊供應(yīng)端。

聚丙烯供需平衡表?

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

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二、旺季特征維持 關(guān)注需求可持續(xù)性

聚丙烯下游平均開工率在51.03%，環(huán)比上周上漲0.06%。其中，塑編在44.50%，PP 注塑在59.05%，BOPP在63.29%。本周PP價(jià)格震蕩上探，下游觀望情緒濃重，補(bǔ)貨意愿一般。原油漲后連跌，PP期貨震蕩上探，BOPP價(jià)格多穩(wěn)中有漲，少數(shù)廠家小幅走高50-100元/噸，因前期PP走勢多偏弱整理，BOPP下游跟進(jìn)意愿不高，多維持觀望態(tài)勢，且看空心態(tài)加重，雖周中PP略有上行，但原油持續(xù)走跌，BOPP下游跟進(jìn)未有明顯轉(zhuǎn)變，膜企訂單排產(chǎn)周期明顯縮減。出口方面，海外需求表現(xiàn)一般，新單陸續(xù)跟進(jìn)。原料心理采購意向在7830元/噸。

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三、估值端上下兩難，利潤再次下跌

本周油制、PDH制PP利潤出現(xiàn)下跌，煤制、甲醇制、丙烯制PP利潤修復(fù)。美國商業(yè)原油庫存增長，疊加市場對于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂仍在，國際油價(jià)漲后下跌之勢，本周原油均價(jià)高于上周。油制聚丙烯價(jià)格震蕩整理，均價(jià)小幅下行，因此油制PP利潤下跌3.9%。動(dòng)力煤成本穩(wěn)定，煤制PP生產(chǎn)企業(yè)挺價(jià)，出廠價(jià)呈上漲之勢，煤制PP利潤有所修復(fù)。PDH成本依舊堅(jiān)挺，利潤繼續(xù)下跌。

短期市場來看，OPEC+減產(chǎn)氛圍仍在繼續(xù)，伊朗問題持續(xù)陷入僵局，油價(jià)底部支撐穩(wěn)固，近期外盤PDH價(jià)格高位， PDH制成本支撐明顯。聚丙烯市場暫無上行驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)下周油制、甲醇制、PDH利潤下跌，煤制、丙烯制PP利潤小幅修復(fù)。

四、總結(jié)與展望

PP當(dāng)下及未來交易的核心矛盾集中于供給端。供應(yīng)方面看本周供應(yīng)量較上周小幅增加，但PP估值端面臨下有成本托底，上有進(jìn)口壓制的困境，因裝置虧損影響，近期PP停車檢修裝置陸續(xù)增多，檢損量增加，為PP階段性提供了供給收縮的利好。然進(jìn)口貨的沖擊和疫情對消費(fèi)區(qū)的影響，累庫預(yù)期依舊不減。

需求方面來看，下游逢低補(bǔ)庫，但集中于點(diǎn)價(jià)，近期庫存變動(dòng)不大，遠(yuǎn)期原料庫存大幅上升，成品略有累積。標(biāo)品下游BOPP訂單較好，其余非標(biāo)品種纖維、注塑、薄壁維持，共聚有所轉(zhuǎn)弱。總體來講，訂單維持旺季特征，關(guān)注需求可持續(xù)性。后期看，聚丙烯下游部分行業(yè)生產(chǎn)旺季也接近尾聲，市場采購剛需為主，價(jià)格將逐步承壓。

宏觀情緒消退后盤面重回基本面邏輯，聚丙烯價(jià)格偏弱事實(shí)難改，短期供應(yīng)壓力不減，下游需求面臨季節(jié)性走弱，前期炒作衰退情緒空頭資金逐步離場。強(qiáng)成本限制盤面下行空間，預(yù)計(jì)聚丙烯近期震蕩偏空。高成本低估值下，未來煉化企業(yè)降負(fù)情況持續(xù)關(guān)注。