Mysteel：多角度分析鋁錠壘庫是否可持續(xù)

上周我們討論過，為何季節(jié)性淡季鋁錠社會庫存遲遲未壘庫（詳見Mysteel：鋁價是反彈還是反轉(zhuǎn)？淡季為何遲遲未壘庫），而據(jù)Mysteel調(diào)研，7月25日鋁錠社會庫存（樣本數(shù)據(jù)）67.3萬噸，較上周四增加0.6萬噸，較上周一減少1.3萬噸出庫14.5萬噸，環(huán)比減少0.5萬噸，折算入庫13.2萬噸，環(huán)比增加1.3萬噸。

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一德期貨：電解鋁維持區(qū)間震蕩

電解鋁：鋁錠庫存繼續(xù)累積，實際消費趨于轉(zhuǎn)弱、利潤角度估值偏高等，向上驅(qū)動不足；不過成本有支撐、庫存仍處低位，以及旺季預(yù)期，給予支撐；維持區(qū)間震蕩，關(guān)注庫存變動 氧化鋁：運行產(chǎn)能繼續(xù)回升，社會庫存持續(xù)增加，倉單也開始明顯流入，過剩壓力正在兌現(xiàn)；不過反內(nèi)卷政策仍未落地，成本、環(huán)保限產(chǎn)、冬儲等給予支撐；價格呈寬幅震蕩，短期關(guān)注高成本區(qū)域完全成本支撐，跟蹤國家政策、倉單變化等 鋁合金：下游還未到消費旺季，金融需求受限于庫容等也有減少，不過仍呈現(xiàn)淡季不淡；合金企業(yè)處于盈利局面；AD錨定AL，但AD基本面韌性暫不及AL，但預(yù)期強于AL，可逢低做多AD-AL。

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一德期貨：氧化鋁價格呈寬幅震蕩

電解鋁：鋁錠庫存繼續(xù)累積，實際消費趨于轉(zhuǎn)弱、利潤角度估值偏高等，向上驅(qū)動不足；不過成本有支撐、庫存仍處低位，以及旺季預(yù)期，給予支撐；維持區(qū)間震蕩，關(guān)注庫存變動 氧化鋁：運行產(chǎn)能繼續(xù)回升，社會庫存持續(xù)增加，倉單也開始明顯流入，過剩壓力正在兌現(xiàn)；不過反內(nèi)卷政策仍未落地，成本、環(huán)保限產(chǎn)、冬儲等給予支撐；價格呈寬幅震蕩，短期關(guān)注高成本區(qū)域完全成本支撐，跟蹤國家政策、倉單變化等 鋁合金：下游還未到消費旺季，金融需求受限于庫容等也有減少，不過仍呈現(xiàn)淡季不淡；合金企業(yè)處于盈利局面；AD錨定AL，但AD基本面韌性暫不及AL，但預(yù)期強于AL，可逢低做多AD-AL。

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Mysteel：華南鋁基差為何持續(xù)走低 旺季來臨是否將帶動后續(xù)現(xiàn)貨走強？

電解鋁期貨價格走勢圖 三、鋁棒出庫量高于鋁錠 從出庫量角度來看，年后華南市場下游企業(yè)陸續(xù)返工，下游集中補貨，出庫量穩(wěn)步提升，但整體呈現(xiàn)上升趨勢，且即將進入傳統(tǒng)“金三銀四”旺季，國內(nèi)鋁棒率先去庫一周，但鋁錠出庫量仍不及往年同期水平，一方面是由于鋁價走高，下游企業(yè)畏高少采；另一方面，從佛山鋁錠和鋁棒出庫對比圖能看出，鋁棒出庫量高于鋁錠出庫，說明在鋁棒庫存偏高的情況下，疊加鋁棒加工費近期走低，對鋁錠出庫稍有抑制。

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Mysteel：春節(jié)后鋁基本面或有超預(yù)期表現(xiàn)

滬鋁主力在春節(jié)前最后一個交易日收于18905元/噸，漲0.05%從基本面角度，Mysteel認為春節(jié)后尤其正月十五后，鋁基本面或有超預(yù)期表現(xiàn) 從庫存角度來看，截至2月8日，Mysteel統(tǒng)計鋁錠社會庫存為47.5萬噸，較周一增加2.2萬噸，春節(jié)前累庫幅度不及往年同期；電解鋁廠庫為13.2，較上周四增加6.5萬噸，基本符合往年季節(jié)性規(guī)律從絕對值來看，今年節(jié)前鋁錠社會庫存及廠庫均顯著少于去年同期。

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Mysteel：多因素導(dǎo)致鋁錠社會庫存持續(xù)快速下降（三）——華南的替代

據(jù)Mysteel調(diào)研，截至12月11日，鋁錠社會庫存樣本數(shù)據(jù)較12月7日下降3萬噸至49.1萬噸截至12月12日，Mysteel調(diào)研三大主流消費地小樣本日度庫存顯示較11日下降1.5萬噸，是近期最大單日鋁錠社會庫存降幅各主流消費地的供需結(jié)構(gòu)各有差異，我們將從幾個角度進行分析，本篇是本輪庫存分析的最后一篇，我們主要對華南市場的出入庫情況進行分析 入庫方面，受云南省電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)影響，11-12月佛山的周均入庫量2.375至2.45萬噸之間，顯著低于9-10月份3.1-3.58萬噸的周均入庫水平。

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Mysteel：近期鋁價運行邏輯分析

而從鋁水流向角度來看，雖然供需壓力由鋁錠及各個鋁坯料品種共同承擔(dān)、減產(chǎn)對鑄錠量的影響也更為明顯，但從自備鋁棒生產(chǎn)線的電解鋁冶煉廠近期鋁棒檢修計劃來看，12月份鋁棒檢修也會帶來一定規(guī)模的鋁錠增量 需求端，從光伏板塊來看，國慶假期后受組件端庫存偏高等因素影響，工業(yè)鋁型材加工廠訂單整體走弱、一開始大廠加工費尚有優(yōu)勢、主要是中小廠受影響，后來大廠的訂單、生產(chǎn)線開工率也受到影響目前組件端仍處于主動去庫階段、產(chǎn)量增速不及預(yù)期，預(yù)計對工業(yè)鋁型材的偏弱影響仍將持續(xù)。

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Mysteel月評：宏觀與基本面共振帶動8月鋁價上漲

市場展望 展望9月，宏觀方面，海外對9月議息會議決議的預(yù)期預(yù)計將帶動海外宏觀情緒波動，而國內(nèi)市場中需求提振政策預(yù)計仍將繼續(xù)落地，提高市場需求預(yù)期從供需角度來看，國內(nèi)電解鋁后續(xù)供應(yīng)增量有限、且9-12月隨著鋁水比例同比提升，雖然電解鋁產(chǎn)量同比提高但鑄錠量卻反而顯著下降，供需維持短缺格局疊加低庫存預(yù)計帶動內(nèi)外價差及月差持續(xù)走擴而進口利潤窗口持續(xù)打開也導(dǎo)致進口鋁錠近期持續(xù)流入市場，一方面直接發(fā)到終端對出庫量有所拖累，另一方面入庫后對基差有所壓制。

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Mysteel：鋁價漲跌頻繁轉(zhuǎn)換，市場在交易什么？

另外，電解鋁企業(yè)性質(zhì)不同、規(guī)模不同、成本不同、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，都會導(dǎo)致大家的復(fù)產(chǎn)計劃不盡相同經(jīng)歷了連年頻繁的停復(fù)產(chǎn)之后，企業(yè)也要從電解槽的使用壽命、陽極破損率、生產(chǎn)安全穩(wěn)定性等角度多重考慮即使著手復(fù)產(chǎn)，在速度上也會十分謹慎，電解鋁產(chǎn)量難以出現(xiàn)快速上升 最近價格波動加大、幅度加寬，多空分歧較大,據(jù)Mysteel了解： 多頭看漲的原因是：1.市場刺激政策仍可期待；2.受陸續(xù)仍有鋁液直供加工廠投產(chǎn)影響，鋁水比例預(yù)計維持高位，鋁錠社會庫存、倉單將維持低位水平；3.云南土地干旱，降雨增量對發(fā)電量增量貢獻或不及預(yù)期，導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的時間節(jié)點和量級不及市場預(yù)期；4.海外現(xiàn)貨貿(mào)易升水有回升跡象，帶動出口利潤上升。

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Mysteel節(jié)后預(yù)測：國慶后鋁價或維持寬幅震蕩 需警惕低庫存風(fēng)險

而庫存方面，近期受鋁價較低下游逢低備貨帶動出庫增加，以及云南省電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)、新疆地區(qū)季節(jié)性運輸瓜果導(dǎo)致火車車皮緊張等因素導(dǎo)致入庫有所下降，出入庫共同作用下近期鋁錠社會庫存快速去庫據(jù)Mysteel調(diào)研，預(yù)計國慶假期期間，佛山、無錫、鞏義三個主流地區(qū)鋁錠整體到貨預(yù)估1500組左右 從供需推演來看，10月份整體有一定累庫可能，但預(yù)計11-12月維持季節(jié)性去庫由于9月底鋁錠社會庫存已至61.2萬噸，處于較低水平，所以雖然消費無顯著起色，但從供需平衡角度來看，仍需警惕四季度整體去庫帶來鋁錠庫存過低的風(fēng)險。

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Mysteel：5-6月仍將有一定規(guī)模的原鋁進口至國內(nèi)

從貿(mào)易方式來看，今年出口的原鋁中，保稅區(qū)倉儲轉(zhuǎn)口貨物達10.2萬噸，占比97.4%由此可以看出，今年海外電解鋁現(xiàn)貨的高升水吸引了保稅區(qū)鋁錠轉(zhuǎn)銷歐洲 據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至目前，5月原鋁進口平均虧損2331元/噸，環(huán)比縮窄945元/噸近期國內(nèi)現(xiàn)貨市場雖然不是海外原鋁出口的最佳選擇，但從電解鋁冶煉廠成本角度考慮，部分海外冶煉廠成本在2000美元/噸以內(nèi)，若運至國內(nèi)銷售，無論按LME鋁價或是按國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價作為基價，利潤水平雖不及歐洲等地但仍很可觀。

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Mysteel：市場流通貨源緊缺，廢鋁精廢差再度收窄

本周廢鋁精廢差為302元/噸，環(huán)比上周一下跌22.08% 廢鋁精廢差的持續(xù)收窄，導(dǎo)致部分企業(yè)加大采購鋁錠，助力鋁錠去庫，據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周一電解鋁社會庫存減少1.9萬噸從廢鋁供應(yīng)角度來看，進入傳統(tǒng)淡季，終端工廠產(chǎn)生的廢料減少；加之天氣炎熱，拆解減少，回收商補庫速度減慢，當(dāng)前廢鋁市場流動貨源延續(xù)緊缺局面，回收商便捂貨不出從下游需求角度來看，鋁棒、鋁板帶等下游需求尚可，但目前市場流通貨源緊缺，特別是光亮鋁線，供不應(yīng)求；且廠家?guī)齑嫦臏p少，采購意愿不減。

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我的有色：2021年五一假期鋁市運行情況概覽

印度政府25日預(yù)測，該國這一波新冠疫情可能于5月中旬達到峰值，屆時每天新增確診病例將高達50萬例 而從鋁產(chǎn)業(yè)角度來看，印度鋁土礦-氧化鋁-電解鋁已形成完備產(chǎn)業(yè)鏈其各品種產(chǎn)量在全球占比皆相對有限，屬于自給自足型考慮到其鋁產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的完備體系，冶煉端幾乎不可能出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)而加工端仍存在停產(chǎn)可能性，類似情況在2020年其實已有發(fā)生，2020年3月，印度實施為期21天的封鎖，除優(yōu)質(zhì)列車保障原材料供應(yīng)外，其余運輸途徑都受到了不同程度的影響，其中包括了電解鋁廠外發(fā)鋁錠以及從港口發(fā)運鋁錠及鋁材。

主編視角

需求持續(xù)向好 機構(gòu)看好未來鋁價

二是從微觀角度來看，近期國內(nèi)外鋁錠庫存同步去化，表明鋁市基本面強勁展望后市，孫偉東認為，短期來看，二季度國內(nèi)供需較為平穩(wěn)，5月進口鋁錠量有所減少，預(yù)計國內(nèi)鋁錠庫存將延續(xù)去化，鋁價或?qū)⑵珡娺\行投資者需要注意的是，短期鋁價的風(fēng)險點在于國儲拋儲，最早可能在5月，中期來看，高鋁價以及高利潤令國內(nèi)新投產(chǎn)能投產(chǎn)積極性較高，預(yù)計6月國內(nèi)供應(yīng)壓力逐步增加，而同時消費會逐步進入淡季，屆時鋁價可能會面臨較大調(diào)整 嘉盛集團全球研究主管MatthewWeller認為，中國的供給側(cè)改革做得最徹底的就是煤炭、鋼鐵，但電解鋁在去產(chǎn)能方面并沒那么到位。

市場播報

我的有色：鋁拋儲傳聞影響簡析

若拋儲屬實，拋儲量僅占到全年產(chǎn)量的不足1.5%，同時考慮到全年電解鋁進口量約70萬噸，拋儲不會對全年供應(yīng)量造成較大影響而值得注意的是，目前鋁錠社會庫存處于歷史低位，若拋儲屬實，則可能一定程度解決社會庫存長期低位的狀態(tài)，同時緩解短期現(xiàn)貨緊缺的壓力 從另一個角度看，拋儲能夠短期對沖內(nèi)蒙超碳減產(chǎn)影響量2月以來，內(nèi)蒙地區(qū)因碳排放超標減產(chǎn)僅30萬噸，且未來投產(chǎn)進度明顯放緩若拋儲屬實，將對內(nèi)蒙地區(qū)缺口形成一定補充，而強消費預(yù)期下的全年鋁供需缺口亦或?qū)⒈惶钇健?/p>

主編視角

【敦和資管】國際補庫周期帶動出口恢復(fù) 21年電解鋁供需兩旺

受訪人：敦和資產(chǎn)管理有限公司 分析師 藍俊杰 客戶觀點：21年電解鋁的供應(yīng)端會在超4000萬噸運行產(chǎn)能的基礎(chǔ)上繼續(xù)投放，上半年主要關(guān)注云南地區(qū)，下半年關(guān)注內(nèi)蒙和廣西的增量而需求端，需要留意的大變量是新能源輕量化、光伏、特高壓等領(lǐng)域，在政策推動需求的基礎(chǔ)上，21年大概率呈現(xiàn)供需雙旺的格局如果不出現(xiàn)疫情反復(fù)和其他黑天鵝事件的影響，需要特別關(guān)注下游擴產(chǎn)能以及冶煉端從鋁錠往其他形態(tài)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變帶來的潛在影響，從這一角度看，絕對價格方面不用太悲觀。

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