華泰證券：看好降息預(yù)期下煤炭板塊的紅利邏輯演繹

在降準(zhǔn)降息預(yù)期下，仍然看好以紅利息差邏輯配置煤炭板塊

原料

[PVC]：隆眾早訊-周三版

國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，5月14日12時(shí)01分起，對美加征關(guān)稅稅率調(diào)整為10%，在90天內(nèi)暫停實(shí)施24%的對美加征關(guān)稅稅率 市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年或僅降息兩次 中金：財(cái)政擴(kuò)張支持內(nèi)需仍然是提振物價(jià)的關(guān)鍵 《煉化行業(yè)單位產(chǎn)品能源消耗限額》（GB 30251—2024）等13項(xiàng)能耗限額強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)自今年5月1日起正式實(shí)施，這批標(biāo)準(zhǔn)涵蓋化工、煤炭、采礦、造紙等多個(gè)國民經(jīng)濟(jì)重要產(chǎn)業(yè) 高盛：預(yù)計(jì)美元兌亞洲貨幣將延續(xù)跌勢 離岸人民幣（CNH）兌美元北京時(shí)間04:59報(bào)7.1991元，較周一紐約尾盤漲15點(diǎn) 受美關(guān)稅政策等影響 德國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)衰退 美國4月CPI同比、環(huán)比漲幅均低于預(yù)期，其中4月CPI同比上升2.3%，為2021年2月來的最小漲幅。

早間提示

Mysteel月報(bào)：1月Mysteel中國制造業(yè)供給指數(shù)環(huán)比下降7.71%

然而，地緣政治沖突持續(xù)存在、美國關(guān)稅或加劇貿(mào)易摩擦并制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等外部威脅仍然存在內(nèi)部利好政策和外部不確定性相互碰撞下，2月制造業(yè)供給指數(shù)有望回暖 從重點(diǎn)行業(yè)來看，鋼廠自律控產(chǎn)下鋼材基本面改善且?guī)齑嫣幱跉v年低位，為鋼價(jià)反彈奠定基礎(chǔ)，夯實(shí)市場信心春節(jié)假期結(jié)束，煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度加快，煤炭市場供應(yīng)寬松格局難以突破，煤炭止跌反彈動(dòng)能不足國際方面，特朗普關(guān)稅政策可能擾動(dòng)全球供應(yīng)鏈，通脹反彈擔(dān)憂使美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息進(jìn)程，利空有色金屬、能源、化工等行業(yè)。

指數(shù)分析

2月5日Mysteel再生鋁晨會(huì)紀(jì)要

美方單邊加征關(guān)稅的做法嚴(yán)重違反世界貿(mào)易組織規(guī)則經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年2月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅其中，對煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅；對原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅；②美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月29日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.5%的區(qū)間，這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月開啟降息周期以來首次暫停降息，符合外界普遍預(yù)期；③中國1月財(cái)新制造業(yè)PMI為50.1，前值50.5，連續(xù)第四個(gè)月維持在榮枯線上。

行情簡評(píng)

國研中心聯(lián)合上海鋼聯(lián)“2025年春節(jié)后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營問卷調(diào)查”正式開啟

針對這些困難，政策層面出臺(tái)了包括萬億減稅降費(fèi)、降準(zhǔn)降息、專項(xiàng)補(bǔ)貼、保價(jià)穩(wěn)供、防止“內(nèi)卷式”惡性競爭等措施對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行了扶持正因如此，每年調(diào)研參與人群幾乎囊括了鋼鐵、能化、建材、有色、煤炭等基礎(chǔ)原材料和下游需求端所有行業(yè)，獲得來自大宗商品行業(yè)各同仁企業(yè)的廣泛認(rèn)可和支持，也為黨中央國務(wù)院分析研判經(jīng)濟(jì)形勢，制定宏觀決策提供更準(zhǔn)確、更具參考價(jià)值的信息 展望2025年，百年未有之大變局加速演進(jìn)，世界進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展將迎來多方面趨勢性變化。

資訊

Mysteel指數(shù)解讀：2024年Mysteel中國制造業(yè)供給指數(shù)均值同比上升3.99%

全球進(jìn)入降息周期，國內(nèi)將出臺(tái)一攬子增量政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)回升，利好用煤需求然而，特朗普關(guān)稅政策或?qū)︿撹F出口產(chǎn)生沖擊且政策對房地產(chǎn)的提振短期難以見效，抑制需求改善程度，加之產(chǎn)量和進(jìn)口增量延續(xù)，基本面走弱進(jìn)一步遏制煤炭反彈動(dòng)能，全年主要品種煤炭價(jià)格中樞均有所下移：2024年煉焦煤、動(dòng)力煤（秦皇島港）、陽泉無煙噴吹煤價(jià)格指數(shù)均值同比分別下跌10.51%、2.75%、19.78% 圖表8.Mysteel煉焦煤價(jià)格指數(shù)走勢圖 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 圖表9.煤炭行業(yè)數(shù)據(jù)一覽表 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署 （三）有色金屬行業(yè) 有色金屬供給指數(shù)12月收為276.95，全年均值為259.93，較2023年上升29.98點(diǎn)，增幅為13.04%。

指數(shù)分析

[數(shù)據(jù)分析]：抗沖共聚PP利潤周度分析（20250110-20250116）

整體來看，供應(yīng)趨緊格局延續(xù)，因此本周國際油價(jià)依舊高位運(yùn)行，油制利潤下滑動(dòng)力煤產(chǎn)地方面，市場暫穩(wěn)運(yùn)行內(nèi)蒙古鄂爾多斯區(qū)域內(nèi)多數(shù)煤礦保持正常生產(chǎn)，以落實(shí)長協(xié)發(fā)運(yùn)為主，整體煤炭供應(yīng)水平穩(wěn)定除大集團(tuán)外購價(jià)小幅補(bǔ)漲外，煤價(jià)多以穩(wěn)為主，然下游需求疲軟，貿(mào)易商挺價(jià)情緒降溫，煤價(jià)小漲后穩(wěn)定運(yùn)行因此本周煤炭價(jià)格上漲，煤制利潤下滑 二、樣本趨勢預(yù)測分析 歐美嚴(yán)寒天氣對燃油消費(fèi)形成持續(xù)提振；美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐持續(xù)放緩，美元維持強(qiáng)勢表現(xiàn)；巴以雙方正式達(dá)成?；饏f(xié)議，地緣局勢進(jìn)一步緩和，不穩(wěn)定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)較小，且俄烏沖突也有望迎來轉(zhuǎn)折契機(jī)。

利潤

Mysteel年報(bào)：2025年國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格重心或略有上移

煤化工方面，過剩產(chǎn)能繼續(xù)壓制用煤需求，階段性供需錯(cuò)配或有行情起伏農(nóng)業(yè)需求始終是我國尿素的主要流向，預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)需求將繼續(xù)上漲，尿素預(yù)計(jì)新增270萬噸，理論耗煤量增加189萬噸，需求小幅增加2025年全年煤炭供給整體偏寬松，整體格局表現(xiàn)為供需雙旺，明年價(jià)格窄幅波動(dòng)，在區(qū)間范圍內(nèi)頻率會(huì)相對節(jié)奏加快，在產(chǎn)量和進(jìn)口的雙重增量加持下煤價(jià)上漲空間有限 六、2025年動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)測 展望2025年，基于宏觀面，全球貨幣進(jìn)入降息周期，大宗商品貿(mào)易市場強(qiáng)有力的復(fù)蘇將迎來新的上行態(tài)勢。

煤焦熱點(diǎn)

[PVC]：隆眾早訊--周一版

中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)召開全國煤炭統(tǒng)一大市場建設(shè)推進(jìn)會(huì) 美聯(lián)儲(chǔ)觀察：12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為96%

早間提示

[PVC]：隆眾早訊--周五版

國內(nèi)電石市場烏海地區(qū)貿(mào)易主流出廠價(jià)格報(bào)2800元/噸 山東液氯價(jià)格上調(diào)100元/噸，執(zhí)行200元出廠；下周來看，山東區(qū)域前期報(bào)盤價(jià)格快訊下滑后目前企業(yè)整體走貨壓力收窄，且跨區(qū)域套利空間打開以及出口補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)下周接下來堿價(jià)下滑幅度受限 　大商所、鄭商所夜盤收盤，漲跌參半燒堿漲超2%，菜粕漲逾1%，純堿、焦炭等小幅上漲；玻璃、棕櫚油等跌超1%，焦煤、豆油等小幅下跌 中金公司：展望2025年家居品類的消費(fèi)彈性釋放及家居社零有望進(jìn)一步回暖 國家發(fā)改委正式開通民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜合服務(wù)平臺(tái) 中信建投：重磅會(huì)議落地 內(nèi)需擴(kuò)大正當(dāng)時(shí) 中信建投：2025年中國出口存在結(jié)構(gòu)性的相對韌性 華泰證券：看好降息預(yù)期下煤炭板塊的紅利邏輯演繹 經(jīng)濟(jì)日報(bào)：讓養(yǎng)老錢保值增值 離岸人民幣兌美元較周三紐約尾盤漲158點(diǎn) 壯大新型消費(fèi) 推進(jìn)首發(fā)經(jīng)濟(jì)政策將加快出臺(tái) 全球貿(mào)易韌性復(fù)蘇 未來面臨更多挑戰(zhàn) 煤市“旺季不旺”：煤價(jià)不斷刷新年內(nèi)新低 供應(yīng)寬松或是主因 11月份全社會(huì)用電量7849億千瓦時(shí) 同比增長2.8% 商務(wù)部：明年消費(fèi)市場預(yù)計(jì)總體繼續(xù)平穩(wěn)增長 美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)劇烈影響金融資產(chǎn) 未來降息或“走一步看一步” 。

早間提示

Mysteel：12月20日(09:00)大同市場煉焦煤價(jià)格行情

20日大同市場煉焦煤暫穩(wěn)運(yùn)行供應(yīng)方面，產(chǎn)地端基本正常生產(chǎn)，以銷售煤炭庫存為主需求方面，淡季市場整體表現(xiàn)一般，鋼廠鋼坯價(jià)格繼續(xù)震蕩偏弱，唐山遷安普方坯資源出廠含稅再次下調(diào)10，累計(jì)下調(diào)30，報(bào)3040元/噸，本周鋼廠鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下滑，焦鋼企業(yè)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫難以達(dá)到往年預(yù)期，另外周三美聯(lián)儲(chǔ)降息利空，焦炭仍有進(jìn)一步降價(jià)的可能，市場觀望情緒逐漸濃厚整體來看，大同市場煉焦煤偏弱運(yùn)行 價(jià)格方面：現(xiàn)新榮1/2中粘原煤A30，S0.5，G60出廠含稅價(jià)格740元/噸，左云氣精煤A10，S0.5，G80出廠不含稅價(jià)格860元/噸。

日評(píng)

Mysteel：12月19日(09:00)大同市場煉焦煤價(jià)格行情

19日大同市場煉焦煤暫穩(wěn)運(yùn)行供應(yīng)方面，產(chǎn)地端基本正常生產(chǎn)，以銷售煤炭庫存為主需求方面，淡季市場整體表現(xiàn)一般，鋼廠鋼坯價(jià)格小幅震蕩偏弱，唐山遷安普方坯資源出廠含稅再次下調(diào)20，昨日累計(jì)下調(diào)30，報(bào)3070元/噸，鋼廠鐵水產(chǎn)量仍處高位，然焦鋼企業(yè)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫難以達(dá)到往年預(yù)期，另外周三美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，市場觀望情緒逐漸濃厚整體來看，大同市場煉焦煤偏弱運(yùn)行 價(jià)格方面：現(xiàn)新榮1/2中粘原煤A30，S0.5，G60出廠含稅價(jià)格740元/噸，左云氣精煤A10，S0.5，G80出廠不含稅價(jià)格880元/噸。

日評(píng)

Mysteel解讀：迎風(fēng)換擋——2025年宏觀經(jīng)濟(jì)展望系列（一）

迎風(fēng)換擋，2025年宏觀經(jīng)濟(jì)展望系列（一）：承壓——從金屬價(jià)格分化看經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)型 【核心觀點(diǎn)】 在全球高利率和不確定性加劇的背景下，疊加中國對大宗商品需求減弱，2024年金屬商品市場顯現(xiàn)出明顯的價(jià)格變化特征：工業(yè)類大宗商品整體價(jià)格走弱，且不同類別商品呈現(xiàn)分化態(tài)勢。

觀點(diǎn)

Mysteel月報(bào)：10月Mysteel中國制造業(yè)供給指數(shù)環(huán)比上升3.01%

從重點(diǎn)行業(yè)來看，逐步邁入需求淡季，而鋼鐵的產(chǎn)量或?qū)⒕S持高位，若沒有超預(yù)期的宏觀利好政策，則供應(yīng)壓力或?qū)︿搩r(jià)形成向下拖拽此外，煤炭市場呈現(xiàn)供應(yīng)寬松格局，進(jìn)口庫存高位存在去庫壓力，加之鋼價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)利空煤炭市場國際方面，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期利好有色金屬、能源等行業(yè)價(jià)格走勢然而，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，尤其歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)表現(xiàn)持續(xù)低迷，特朗普的執(zhí)政思路或?qū)τ猩饘?、能源、化工等行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面反饋國內(nèi)方面，行業(yè)政策支持、資金面改善，以及化債政策逐步落地，為建筑和建材行業(yè)釋放了明顯的積極信號(hào)。

指數(shù)分析

[PVC]：隆眾早訊--周一版

機(jī)構(gòu)：美元飆升或抑制各國央行購金需求 三菱日聯(lián)：歐洲央行降息速度可能慢于預(yù)期 培養(yǎng)急需緊缺人才 助力低空經(jīng)濟(jì)高飛 中金：美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)⑦M(jìn)入“慢車道” 國泰君安：把握大盤相對收益 圍繞化債內(nèi)需與自主可控積極布局 中信證券：市值管理指引發(fā)布 煤炭板塊有望受益

早間提示

[隆眾聚焦]：宏觀助力基本面強(qiáng)現(xiàn)實(shí)下 乙二醇走勢強(qiáng)勁

近期成本來看，原油價(jià)格因美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，原油價(jià)格震蕩走強(qiáng)；煤炭價(jià)格平穩(wěn)，成本端相對偏強(qiáng)。

熱點(diǎn)聚焦

Mysteel早讀：美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25基點(diǎn) 有色金屬整體反彈收漲

英國央行行長：英國債市最嚴(yán)重時(shí)期已過，不會(huì)過快過大幅度降息 ◎中國10月出口同比增長12.7%，進(jìn)口下降2.3%；大宗商品進(jìn)口多數(shù)上漲，鐵礦石、煤炭保持高位，鋼材、石油跌幅居前。

有色聚焦

Mysteel朝聞鋁市：美國降息預(yù)期迅速降溫 預(yù)計(jì)鋁價(jià)隨板塊震蕩運(yùn)行為主

【宏觀新聞】據(jù)海關(guān)總署， 前三季度，我國大宗商品進(jìn)口量增加5%其中，原油、天然氣和煤炭等能源產(chǎn)品9.01億噸，增加4.8%；鐵、鋁等金屬礦砂11.38億噸，增加4.9%同期，集成電路、汽車零配件進(jìn)口值分別增長13.5%、4.6%消費(fèi)品進(jìn)口超過1.3萬億元 美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，如果通脹低于2%，但這是不太可能的情況，或者勞動(dòng)力市場惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可以提前降息。

行情簡評(píng)

Mysteel：國慶假期熱點(diǎn)速遞（10月5日）

◎本周，港股市場持續(xù)大漲，截至10月4日收盤，恒生指數(shù)周漲幅達(dá)10.20%，恒生科技指數(shù)的周漲幅達(dá)17.38%9月11日以來，恒生指數(shù)區(qū)間反彈超28%，年內(nèi)漲幅達(dá)33.37% ◎摩根大通預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)11月將降息25個(gè)基點(diǎn)，之前的預(yù)期為50個(gè)基點(diǎn) ◎國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)煤炭清潔高效利用的意見》。

資訊

[數(shù)據(jù)分析]：透明PP利潤周度分析

煤炭方面，臨近月底個(gè)別煤礦月度任務(wù)完成及因安全檢查暫時(shí)停產(chǎn)，北方氣溫已逐步下降，冬儲(chǔ)開啟補(bǔ)庫需求的支撐下，煤炭價(jià)格窄幅上探，導(dǎo)致煤制透明PP成本倒掛幅度加大 下周來看，降息和亞洲新的經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來的效果或難短線迅速展現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)和需求現(xiàn)狀壓力仍存，加之部分國家宣布放棄減產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)下周國際油價(jià)或有下跌空間，油制透明PP成本倒掛現(xiàn)象或得以緩解煤炭方面，臨近國慶假期、部分裝置檢修，終端企業(yè)釋放少量補(bǔ)庫需求，煤價(jià)有望在短期內(nèi)維持小幅上行，煤制透明PP倒掛幅度或?qū)⑦M(jìn)一步加大。

利潤