摘要

本周期，苯乙烯上漲邏輯主要來自“低供給”和“高需求”較強(qiáng)支撐，市場多單信心較足，拉漲意愿較強(qiáng)，直到周內(nèi)期貨盤面開始限倉，才表現(xiàn)出減倉帶動(dòng)的小幅回調(diào)。在當(dāng)前宏觀及成本端整體偏弱的背景下，疊加下游強(qiáng)需求不乏轉(zhuǎn)向預(yù)期影響，苯乙烯此輪上漲邏輯或?qū)㈤_始轉(zhuǎn)變。盛虹137萬噸純苯裝置投產(chǎn)預(yù)期，以及盛虹裝置投產(chǎn)對市場潛在增供壓力，一定意義上猶如“達(dá)摩克利斯之劍”。倘若苯乙烯三大下游需求因負(fù)利潤、假期、訂單因素減弱，苯乙烯消費(fèi)量下降預(yù)期或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)實(shí)，以及國內(nèi)裝置重啟增多，且預(yù)期周期內(nèi)抵港貨源有增量，供給預(yù)期將整體轉(zhuǎn)增，屆時(shí)苯乙烯價(jià)格震蕩下行風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃黾?，未?-3周現(xiàn)貨價(jià)格下行幅度或4.8%至9300元/噸附近。

中國苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)圖

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

中國苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈供需傳導(dǎo)圖

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1. 低供給-高需求”較強(qiáng)支撐，苯乙烯價(jià)格震蕩上漲

周期內(nèi)，江蘇地區(qū)現(xiàn)貨高端成交在 9950 元/噸，低端成交在 9530 元/噸，高低端價(jià)差在 420 元/噸。宏觀及原油表現(xiàn)偏弱，未給予苯乙烯有效支撐；成本端，雖然純苯價(jià)格小幅上漲，但主要跟蹤苯乙烯價(jià)格波動(dòng)，并且乙烯價(jià)格有所回落，因此成本對苯乙烯支撐乏善可陳。周內(nèi)供需端表現(xiàn)亮眼，供需結(jié)構(gòu)處在緊平衡階段，三大下游需求表現(xiàn)強(qiáng)勢；另外，雖然臺風(fēng)已過，但碼頭到船需要時(shí)間來恢復(fù)，抵港量繼續(xù)呈現(xiàn)地量，因此港口庫存量繼續(xù)下降。綜合來看，在低供給和高需求的強(qiáng)支撐下，市場多單信心較足，拉漲意愿較強(qiáng)，直到周內(nèi)期貨盤面開始限倉，才表現(xiàn)出減倉帶動(dòng)的小幅回調(diào)，同時(shí)苯乙烯基差較前面高點(diǎn)小幅回落。

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中國苯乙烯與上下游相關(guān)性分析

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2. “高需求”預(yù)期轉(zhuǎn)弱——三大下游需求預(yù)期轉(zhuǎn)降，苯乙烯價(jià)格支撐將“二缺一”

本周期，中國苯乙烯主體下游（EPS、PS、ABS）消費(fèi)量在21.44萬噸，較上周漲1.22萬噸，環(huán)比漲6.03%。周內(nèi)EPS工廠從假期和臺風(fēng)影響停車中恢復(fù)生產(chǎn)，加上PS和ABS工廠需求基本維持穩(wěn)定的情況下，導(dǎo)致整體需求有了明顯上漲。

下周期，中國苯乙烯三大下游工廠整體需求或?qū)⑾陆?。其中，EPS工廠因國慶假期臨近，部分工廠計(jì)劃停車或降負(fù)荷，預(yù)計(jì)需求量降至7.8-8萬噸左右；PS工廠多維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下周期需求在7.2-7.4萬噸左右；ABS工廠負(fù)荷基本維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)需求量在5.7-5.9萬噸左右。因此，下周期中國苯乙烯主體下游工廠消費(fèi)量整體有下降預(yù)期，預(yù)計(jì)消費(fèi)量在20-21萬噸左右，環(huán)比降幅在2.05-6.7%的范圍。

2021年苯乙烯下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖

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中國ABS生產(chǎn)企業(yè)庫存圖

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3. 低供給預(yù)期轉(zhuǎn)增——國內(nèi)增產(chǎn)疊加抵港貨源預(yù)增，庫存或止跌小漲

本周期，江蘇苯乙烯港口樣本庫存總量：4.03萬噸，較上期(20220913)降1.1萬噸。商品量庫存在2.13萬噸，環(huán)比-1.25萬噸。周期內(nèi)，主要受臺風(fēng)登陸、中秋假期等影響抵港補(bǔ)充減量明顯，雖下游有部分出現(xiàn)假期減產(chǎn)，但短時(shí)剛需支撐仍多向好，提貨有保持。數(shù)據(jù)看抵港低于提貨，港口庫存下降。加上苯乙烯非一體化裝置利潤繼續(xù)改善，亦將增加苯乙烯裝置生產(chǎn)積極性，部分前期成本性停車裝置意向回歸，目前消息面看增產(chǎn)裝置如中化泉州45萬噸、東方石化12萬噸、天津渤化45萬噸，合計(jì)產(chǎn)能釋放將達(dá)102萬噸。本周期利潤均值為486.92元/噸，較上周期增加56.69元/噸，環(huán)比增加13.18%。受到行業(yè)增利的提振，未來 2-3 周內(nèi)苯乙烯產(chǎn)量仍有上漲空間，預(yù)計(jì)未來3周苯乙烯產(chǎn)量或?qū)⑤^當(dāng)前增長8-10%至28萬噸上方。

下周期，預(yù)期本周期內(nèi)或有部分因臺風(fēng)影響延誤的船貨陸續(xù)運(yùn)抵，預(yù)期周內(nèi)抵港貨源有增量，消息面看本周期抵港暫在近4萬噸，實(shí)際到港尚待進(jìn)一步跟進(jìn)。而苯乙烯快漲后，下游產(chǎn)銷盈利狀況欠佳，需求增量預(yù)期減弱，提貨或難增。另外隨著苯乙烯產(chǎn)銷盈利良好，國內(nèi)裝置重啟增多。綜合來看，未來 2-3 苯乙烯產(chǎn)量仍有上漲空間，這也為苯乙烯港口庫存增長奠基，預(yù)計(jì)未來2-3周港口庫存或較當(dāng)前增長35-40%至9萬噸附近。

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中國苯乙烯產(chǎn)量和價(jià)格變化對比圖

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中國苯乙烯產(chǎn)量周數(shù)據(jù)趨勢

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中國苯乙烯產(chǎn)能利用率周數(shù)據(jù)趨勢

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中國苯乙烯產(chǎn)量分地區(qū)周數(shù)據(jù)對比

單位：噸

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4. 下游利潤低迷——成本擠壓，三大下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢，行業(yè)利潤持續(xù)承壓

受益于8月低成本利好，三大下游利潤明顯好轉(zhuǎn)，但利潤轉(zhuǎn)好后帶動(dòng)的產(chǎn)量回升增加了行業(yè)供應(yīng)壓力，同時(shí)利好苯乙烯，支撐其價(jià)格再度反彈。但下游需求增量整體不及供應(yīng)增量，9月份苯乙烯三大下游價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制受到挑戰(zhàn)，其利潤亦不斷受到成本上行的擠壓而再受煎熬。截止本周期，PS利潤再降至盈虧平衡附近，EPS、ABS維持低利潤的狀態(tài)。在這種利潤下行趨勢下，行業(yè)減產(chǎn)壓力很可能再度出現(xiàn)，疊加國慶小長假的影響，三大下游庫存大概率增加，將進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的減產(chǎn)決定。這樣一來，苯乙烯消費(fèi)量的下降預(yù)期或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)實(shí)。

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從以上分析來看，此前支撐苯乙烯價(jià)格強(qiáng)勢表現(xiàn)的“低供給”和“高需求”兩大因素在接下來的周期內(nèi)將會面臨挑戰(zhàn)。接下來我們再推演成本端的進(jìn)一步表現(xiàn)，整體來看，純苯端價(jià)格支撐將有一定減弱。

5. 純苯供應(yīng)預(yù)期增加——盛虹投產(chǎn)預(yù)期疊加港口庫存預(yù)期增長，純苯價(jià)格支撐減弱

本周期，江蘇純苯港口樣本庫存總量：5.26萬噸，較上期(20220913)庫存6.41萬噸下降1.15萬噸，環(huán)比下降17.9%；較去年同期庫存6.37萬噸下降1.11萬噸，同比下降17.4%。主因受臺風(fēng)影響，部分碼頭持續(xù)封航，純苯卸貨受阻。下周期，目前可見港口到船量在4萬噸以上，結(jié)合近期提貨表現(xiàn)，預(yù)計(jì)港口庫存上漲。

本周期，石油苯行業(yè)產(chǎn)能利用率73.0%，環(huán)比減量1.6%。恒力石化部分裝置、古雷石化上周停車后對本周期產(chǎn)出形成影響。

下周期預(yù)計(jì)國內(nèi)供應(yīng)情況整體變化不大，但需關(guān)注盛虹137萬噸純苯裝置投產(chǎn)進(jìn)程，以及盛虹裝置投產(chǎn)對市場潛在增供壓力，一定意義上猶如“達(dá)摩克利斯之劍”。另外，純苯下游對國慶節(jié)前的剛需補(bǔ)貨預(yù)計(jì)提前結(jié)束，對其價(jià)格支撐亦將減弱。

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6. 展望總結(jié)——宏觀及成本端偏空，供給預(yù)增，需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期，苯乙烯或震蕩下行

美聯(lián)儲加息背景下的經(jīng)濟(jì)憂慮是當(dāng)前利空宏觀的最主要因素。宏觀及成本端整體偏弱的背景下，疊加下游強(qiáng)需求不乏轉(zhuǎn)向預(yù)期影響，苯乙烯此輪上漲邏輯或?qū)㈤_始轉(zhuǎn)變。盛虹137萬噸純苯裝置投產(chǎn)預(yù)期，以及盛虹裝置投產(chǎn)對市場潛在增供壓力，一定意義上猶如“達(dá)摩克利斯之劍”。倘若苯乙烯三大下游需求因負(fù)利潤、假期、訂單因素減弱，苯乙烯消費(fèi)量下降預(yù)期或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)實(shí)，以及國內(nèi)裝置重啟增多，且預(yù)期周期內(nèi)抵港貨源有增量，供給預(yù)期將整體轉(zhuǎn)增，屆時(shí)苯乙烯價(jià)格震蕩下行風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃黾?，未?-3周現(xiàn)貨價(jià)格下行幅度或4.8%至9300元/噸附近。