Mysteel半年報: 宏觀情緒和基本面碰撞 2025年上半年電解鋁回顧和下半年推演

需求的整體波動情況維持季節(jié)性表現(xiàn) 電解鋁內需季節(jié)性變化（萬噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 4. 未鍛軋的鋁及鋁材進出口量 4.1鋁錠進出口方面 據(jù)中國海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月中國未鍛軋的非合金鋁進口量約為105.75萬噸，較去年同期下降3.74%。

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Mysteel：近期影響鋁價博弈的因素分析

鋁水采購量持續(xù)抬升，4月就地轉化率為74.8%，環(huán)比增加明顯，鋁初級加工品承擔更多供需壓力除鋁棒外其他鋁初級加工品產(chǎn)量在月上旬環(huán)比上升鋁錠進口窗口持續(xù)關閉導致進口貨源減少，國內鋁錠社會庫存出庫量及去庫速度提高鋁初級加工品各品種受終端需求影響表現(xiàn)不一，整體鑄錠增量有限截至5月8日，中國電解鋁社會庫存為62.9萬噸，繼續(xù)呈下降趨勢 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 綜上，2025年五一節(jié)后鋁價沖高回落是宏觀預期修正、供需階段性錯配、地緣政治擾動及成本邏輯轉換共同作用的結果，隨著國內一系列消費刺激政策的逐步落地，市場情緒從前期的樂觀轉向謹慎，對鋁價的向上驅動力減弱，雖驅動減弱但未改變，基本面需求同比仍有增長，短期鋁價仍有明顯支撐。

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Mysteel月評：國內外需求預期分化 3月鋁價先揚后抑

鋁水轉化率變動微小，但鋁錠庫存去化節(jié)奏受內貿供應增加影響而略顯坎坷 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 庫存方面 截止3月31日，據(jù)Mysteel統(tǒng)計中國電解鋁社會庫存總量為80.6萬噸，環(huán)比下降7.7萬噸，降幅明顯。

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Mysteel：2月電解鋁行業(yè)重回100%盈利 全年有望實現(xiàn)持續(xù)高利潤

Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調研并測算，2025年2月中國電解鋁行業(yè)加權平均完全成本16820元/噸，較1月下降2715元/噸與當月上海鋼聯(lián)鋁錠現(xiàn)貨均價20515元/噸對比，全行業(yè)盈利3695元/噸，原材料價格大幅下滑使得鋁廠經(jīng)營壓力得到快速緩解，行業(yè)利潤回歸至基本接近2024年最高水平 圖1 電解鋁行業(yè)加權平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源:Mysteel 煤價持續(xù)下跌 鋁廠用電價格連續(xù)兩月下滑 2月電解鋁企業(yè)用電價格較1月穩(wěn)中微降。

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3月21日Mysteel再生鋁晨會紀要

韓國政府將于下月對中國團體游客實施限時免簽試點，第三季度正式全面試行；②英國央行以8-1的票數(shù)決定維持利率不變，鴿派委員態(tài)度更為謹慎交易員降低對5月降息的押注 基本面：①據(jù)Mysteel統(tǒng)計，3月20日電解鋁社會庫存為83.8萬噸，鋁錠社會庫存相較于3月17日減少3.1萬噸；②據(jù)海關總署統(tǒng)計：12月未鍛軋的鋁合金進口量約為10.56萬噸，環(huán)比增加3.53%，同比減少6.47%，中未鍛軋的鋁合金進口量前五來源國為：馬來西亞約（4.4萬噸）、泰國 約 （1.43萬噸）、俄羅斯聯(lián)邦（1.03萬噸） 、韓國約 （1.02萬噸） 、印度尼西亞約 （0.41萬噸） 。

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3月11日Mysteel再生鋁晨會紀要

③美國經(jīng)濟衰退擔憂籠罩華爾街，美股三大指數(shù)周一集體收跌，道指跌2.08%，納指跌4%，標普500指數(shù)跌2.7%，大型科技股普跌，特斯拉跌超15%，為2020年9月以來最大單日跌幅，英偉達跌超5%，蘋果、Meta、谷歌跌超4%，微軟跌超3%熱門中概股普跌，納斯達克中國金龍指數(shù)跌3.59% 基本面：①據(jù)Mysteel統(tǒng)計，3月10日電解鋁社會庫存為87.4萬噸，鋁錠社會庫存相較于3月6日減少1萬噸；②據(jù)海關總署統(tǒng)計：12月未鍛軋的鋁合金進口量約為10.56萬噸，環(huán)比增加3.53%，同比減少6.47%，中未鍛軋的鋁合金進口量前五來源國為：馬來西亞約（4.4萬噸）、泰國 約 （1.43萬噸）、俄羅斯聯(lián)邦（1.03萬噸） 、韓國約 （1.02萬噸） 、印度尼西亞約 （0.41萬噸） 。

行情簡評

Mysteel月評：基本面支撐較強 2月鋁價震蕩上行

結合當前鋁市場情況，因農歷新年因素，正月十五后，復工進度分化，大型鋁加工企業(yè)復工率快速回升，中小型加工廠復產(chǎn)延遲受訂單不足、資金壓力及工人返崗率低影響，復工滯后，導致需求分散釋放，以消耗庫存為主，表現(xiàn)疲弱但節(jié)后鋁水轉化率提升抑制鋁錠累庫，累庫有限為鋁價提供情緒支撐核算2月鋁表需環(huán)比降幅擴大3月隨著企業(yè)全面恢復生產(chǎn)，鋁水轉化率逐步回升，疊加3月傳統(tǒng)消費旺季臨近，預計或于3月中旬之前進入去庫周期 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 庫存方面 截止2月28日，據(jù)Mysteel統(tǒng)計中國電解鋁社會庫存總量為88.3萬噸，環(huán)比增加38.6萬噸，增幅明顯。

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3月3日Mysteel再生鋁晨會紀要

會上，央行行長潘功勝透露，只要中國的通貨膨脹壓力不大，將確保民企融資成本在今后比較長的時間中保持在較低水平；③國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月上升1.1個百分點 基本面：①據(jù)Mysteel統(tǒng)計，3月3日電解鋁社會庫存為89.8萬噸，鋁錠社會庫存相較于2月27日增加1.5萬噸；②據(jù)海關總署統(tǒng)計：12月未鍛軋的鋁合金進口量約為10.56萬噸，環(huán)比增加3.53%，同比減少6.47%，中未鍛軋的鋁合金進口量前五來源國為：馬來西亞約（4.4萬噸）、泰國 約 （1.43萬噸）、俄羅斯聯(lián)邦（1.03萬噸） 、韓國約 （1.02萬噸） 、印度尼西亞約 （0.41萬噸） 。

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Mysteel：傳統(tǒng)淡季鋁錠庫存為何不增反降？

據(jù)Mysteel調研統(tǒng)計，截至2025年1月9日，國內電解鋁錠社會庫存為44.3萬噸，較1月6日周內去庫3.9萬噸另外，12月中國電解鋁鋁水比例為71.21%，環(huán)比下降1.03%在鑄錠量增加的情況下，傳統(tǒng)季節(jié)性消費淡季來臨，市場預期需求收縮，庫存不增反減的原因是什么？ 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 一、廢鋁貨源緊張 鋁錠反向替代——近期廢鋁流通貨源偏緊，鋁價持續(xù)弱勢下跌，使得廢鋁回收渠道不暢，回收量不足，上游持貨商手上庫存不多不愿出貨，除維持老客戶訂單外，惜售挺價意愿較高。

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1月8日Mysteel再生鋁晨會紀要

分析人士認為，這釋放出加大貨幣政策調控強度的清晰信號，今年繼續(xù)實施有力度的降準降息值得期待；②《中國金融期貨交易所結算細則》（修訂版）和《中國金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》（修訂版）發(fā)布以上規(guī)則自2025年1月7日起實施新增“不得對交易所認定的高頻交易者進行手續(xù)費減收”等內容 基本面：①據(jù)Mysteel統(tǒng)計，1月2日電解鋁社會庫存為48.2萬噸，鋁錠社會庫存相較于1月6日增加1.3萬噸；②據(jù)海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，11月未鍛軋的鋁合金進口量約為10.2萬噸，環(huán)比減少11.54%，同比減少8.77%，其中未鍛軋的鋁合金進口量前五來源國為：馬來西亞約（3.74萬噸）、泰國 約 （1.70萬噸）、 韓國約 （1.25萬噸） 、俄羅斯聯(lián)邦（1.23萬噸） 、越南約 （0.47萬噸） 。

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12月27日Mysteel再生鋁晨會紀要

修訂后2024年GDP總量會有所變化，但是2024年GDP增速核算不會受到明顯影響；②韓國國務總理表示，為了快速強勁地恢復韓國旅游市場，將積極研討對中國團體游客的免簽證試點項目并盡快實施 基本面：①據(jù)Mysteel統(tǒng)計，12月26日電解鋁社會庫存為47.9萬噸，鋁錠社會庫存相較于12月23日減少1.9萬噸；②據(jù)海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，11月未鍛軋的鋁合金進口量約為10.2萬噸，環(huán)比減少11.54%，同比減少8.77%，其中未鍛軋的鋁合金進口量前五來源國為：馬來西亞約（3.74萬噸）、泰國 約 （1.70萬噸）、 韓國約 （1.25萬噸） 、俄羅斯聯(lián)邦（1.23萬噸） 、越南約 （0.47萬噸） 。

行情簡評

Mysteel：鋁錠庫存持續(xù)去化驅動力有哪些？

2024年鋁水比例在63.6-73.8%區(qū)間運行，均值71.1%，較去年同期67.5%增幅5.3%，帶動社會倉庫入庫量走低 Mysteel中國電解鋁鋁水比例走勢圖 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 疆煤外運快速增長 鋁錠外發(fā)限流未能全面放開 因蘭新線歷年需要集中檢修，以及疆煤外運快速增長，疆內鋁錠外發(fā)影響時間較往年有所延長。

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Mysteel半年報：2024年下半年電解鋁供需表現(xiàn)短缺為主 行業(yè)維持較好利潤

佛山市場A00鋁錠價格走勢 數(shù)據(jù)來源：Mysteel （二）2024上半年基本面情況回顧 1、供應格局及變化趨勢分析 據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至6月底，中國電解鋁建成產(chǎn)能初值4528.85萬噸，同比增加1.39%。

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Mysteel：5月電解鋁成本提升 價格上漲拉動鋁利潤走擴

Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調研并測算，2024年5月中國電解鋁行業(yè)加權平均完全成本為16682元/噸，較4月上升143元/噸與上海鋼聯(lián)5月鋁錠現(xiàn)貨均價20772元/噸對比，全行業(yè)盈利4090元/噸鋁價大幅上漲帶動電解鋁行業(yè)平均利潤環(huán)比提高397元/噸，全行業(yè)維持100%理論盈利從本月核算周期內電解鋁各成本項的環(huán)比變化來看，電力成本環(huán)比下降，氧化鋁及陽極成本環(huán)比上漲 電解鋁行業(yè)加權平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 動力煤窄幅上漲但成本核算周期內自備電價下降 5月動力煤主產(chǎn)地安全環(huán)保檢查頻繁，整體供應量稍有收緊，但煤炭市場供應偏寬松格局未改。

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Mysteel年報：2023年國內電解鋁市場回顧與2024年展望

預計2024年中國電解鋁產(chǎn)量為4213萬噸，同比增加61萬噸，增幅為1.47%利潤激勵下，電解鋁產(chǎn)能利用率連年攀高 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 鋁錠凈進口方面，2023年鋁錠凈進口預計為141萬噸，同比增長94萬噸。

年報

Mysteel：2023年12月中國電解鋁進出口數(shù)據(jù)簡析

據(jù)海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，中國進口未鍛軋的非合金鋁17.61萬噸，環(huán)比增長下降9.35%，同比增長37.99%，12月凈進口鋁錠約16.13萬噸，環(huán)比下降6.43%，同比增長27.07%2023年1-12月電解鋁累計進口154.31萬噸，2022年同期為進口66.81萬噸，累計同比增幅達130.97% 2021年-2023年原鋁進口量對比（萬噸） 數(shù)據(jù)來源：海關總署 從進口來源國上來看，12月國內進口原鋁國家主要來源于俄羅斯聯(lián)邦、印度、印度尼西亞、澳大利亞、伊朗、阿拉伯聯(lián)合酋長國、馬來西亞、阿曼等國家，其中第一位是俄羅斯聯(lián)邦，進口總量約12.04萬噸，約占總進口量的68%；第二位是印度，進口總量約1.4萬噸，占總進口量的8%；第三位是伊朗，進口總量約1.06萬噸，占總進口量的6%，其他占比約18%。

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Mysteel：鋁價新年首個交易日迎來開門紅

則從主要地區(qū)電解鋁入庫量核算來看，元旦當周入庫量環(huán)比僅增加2.4萬噸，低于去年同期增量水平從往年元旦假期后的鋁錠入庫情況來看，元旦當期鋁錠入庫增量最為顯著除非春節(jié)日期較早，否則節(jié)后一兩周整體來看入庫量邊際無明顯增量 元旦前后主要地區(qū)電解鋁入庫量核算表（萬噸，%） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 從表觀消費來看，據(jù)Mysteel核算，12月中國電解鋁供需平衡表現(xiàn)為短缺19.1萬噸，表觀消費接近395萬噸，超過三月份成為今年單月消費最高月份，其中地產(chǎn)竣工端年底趕工消費增量及鋁材在海外假期前的季節(jié)性出口增量均對電解鋁表觀消費有所拉動。

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Mysteel：2023年鋁產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)發(fā)布及2024年市場展望

預計2024年中國電解鋁產(chǎn)量為4213萬噸，同比增加61萬噸，增幅為1.47%利潤激勵下，電解鋁產(chǎn)能利用率連年攀高 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 電解鋁凈進口方面：2023年鋁錠凈進口預計為141萬噸，同比增長94萬噸。

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Mysteel：11月電解鋁成本繼續(xù)上移 理論利潤收窄

Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調研并測算，2023年11月中國電解鋁行業(yè)加權平均完全成本為16038元/噸，較上月上升79元/噸與上海鋼聯(lián)11月鋁錠現(xiàn)貨均價18967元/噸對比，全行業(yè)盈利2929元/噸成本上漲疊加鋁價下降，帶動電解鋁11月行業(yè)平均利潤環(huán)比下降234元/噸，環(huán)比跌幅約7.4%電解鋁各成本項中，電力成本和氧化鋁成本環(huán)比漲幅相近，陽極成本有所下降 電解鋁行業(yè)加權平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 動力煤價變動在發(fā)電成本的體現(xiàn)稍有滯后 動力煤價格弱勢震蕩，據(jù)Mysteel11月底樣本數(shù)據(jù)，陜西14家樣本煤礦坑口價較10月底上漲20至下跌70元/噸，均值為環(huán)比下跌17元/噸。

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Mysteel：枯水期外購電成本提高 帶動10月電解鋁成本上移

Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業(yè)進行調研并測算，2023年10月中國電解鋁行業(yè)加權平均完全成本為15959元/噸，較上月上升114元/噸與上海鋼聯(lián)10月鋁錠現(xiàn)貨均價19122元/噸對比，全行業(yè)盈利3163元/噸成本上漲疊加鋁價下降，帶動電解鋁10月行業(yè)平均利潤環(huán)比下降532元/噸，環(huán)比跌幅約14.4%電解鋁各成本項中，電力成本和氧化鋁成本環(huán)比漲幅相近，陽極成本企穩(wěn)為主 電解鋁行業(yè)加權平均完全成本及理論盈虧 數(shù)據(jù)來源：Mysteel 近兩月動力煤價格漲跌不一 后續(xù)關注坑口價格變動 價格方面，據(jù)Mysteel10月底樣本數(shù)據(jù)，陜西14家樣本煤礦坑口價較9月底下跌10至157元/噸，均值為環(huán)比下跌46.7元/噸。

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