導語：近期國內PVC受內需減弱、外盤施壓以及供應偏高影響明顯，不僅沒表現(xiàn)出“金九銀十”，且呈現(xiàn)跌多漲少局面。隨著“破6”呼聲越來越高，期貨出現(xiàn)明顯增倉，最高持倉超93萬手，再次刷新歷史。現(xiàn)貨市場跟跌下行，市場倒掛出貨下成交剛需更是凸顯。然在PVC大幅虧損下，邊際企業(yè)依靠燒堿的補貼維持開工現(xiàn)象已后繼乏力，部分邊際企業(yè)產業(yè)一體利潤虧損下意向降低開工。

一、期現(xiàn)再度下跌，市場倒掛下廠商運轉難度增大，下游有逢低啟動采購程序。
V2301持倉超93萬手，“破6”后多頭抵抗明顯

圖一：國內期貨主力合約收盤結算圖

來源：隆眾資訊

從上圖所示，當前PVC主力合約V2301在6月后就處于不斷下跌趨勢，且整體跌多漲少。雖然近期跌勢有所放緩，但未見扭勢力量，處于5年區(qū)間下沿運行。在10月17日日度增倉更是高達12萬手將持倉量推至93萬手后“破6”。從資金增倉測算，6萬手下跌100點的幅度可謂是空前，也表現(xiàn)出低位有資金的抄底情緒。雖然產業(yè)的供需錯配是當前期貨參與者的做空主因，但觸及低位后的多頭力量抵抗也是明顯。

現(xiàn)貨跟跌下局部存在滯后，低價有零星接貨啟動

圖二：國內華東PVC價格對比圖

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國內PVC現(xiàn)貨下跌格局未改，特別是華東點價盤跟隨期貨走低明顯，帶動了整體重心。其他地區(qū)雖一口價較多，且部分運輸困難地區(qū)存在一定挺價情緒，但受限與市場對后市的看跌情緒，其出貨壓力明顯，僅表現(xiàn)在滯后性，其趨勢未改。從貿易商成交量來看，在市場低價時間存在部分的抄底現(xiàn)象，據(jù)隆眾資訊跟蹤，多為長期采購計劃中的啟動或小單建倉，訂單上并不支持大量采購。

二、PVC產業(yè)利潤虧損明顯，燒堿價格有觸頂，邊際企業(yè)觀望中存在降負預期。

PVC虧損加劇，蘭炭-電石亦未能轉盈

圖三：PVC產業(yè)鏈利潤對比圖

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從蘭炭-電石-PVC的煤化工產業(yè)鏈來說，全產業(yè)處于虧損階段。雖然因運輸問題帶動了電石價格的上漲，但也只是虧損狀態(tài)有所減少，并未能轉盈。而蘭炭方面整體盈利偏弱，公共衛(wèi)生事件導致運輸不暢，部分企業(yè)存累庫情況，其原料煤炭長協(xié)低位還有補漲，蘭炭行業(yè)距離扭虧為盈也困難重重。PVC方面其高達600-1800元/噸（分別從西北自有電石與外采電石各區(qū)域核算）的虧損在供需錯配的大背景下，預計將會有更長的時間去改善。

圖四：山東地區(qū)氯堿利潤走勢圖

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2021年二季度開始燒堿高利成為常態(tài)，而近期在西北地區(qū)爆發(fā)的疫情對于國內片堿運輸影響極大，運力減弱導致終端到貨時間出現(xiàn)不確定性，在一定程度上抬高了市場現(xiàn)貨資源價格。而隨著運輸逐步放開或將導致短期內市場貨源的大量流通，疊加燒堿主力下游氧化鋁市場價格持續(xù)下行，此輪持續(xù)近三個月的上漲行情或將由此終止，國內燒堿市場價格利潤將存在一定的回落預期。

產業(yè)一體化利潤減弱，邊際企業(yè)虧損將有降負可能

圖五：氯堿+PVC一體化利潤對比圖

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從PVC行業(yè)大跌并跌破成本之后，氯堿+PVC一體化利潤就納入市場觀察，因氯堿平衡的帶來的PVC被動生產就頗受關注。從上圖所示，在10月中旬開始產業(yè)一體化利潤開始逼近0點，這對華東、華中地區(qū)的氯堿一體化企業(yè)考驗重重，在10月中旬開始有部分企業(yè)存在小幅降負）（山西瑞恒10月11其起降負5成；湖南衡陽建滔10月19日起停車），雖然當前并未影響市場，但如果此虧損狀態(tài)持續(xù)，不排除新增邊際企業(yè)降負可能。

三、后續(xù)仍有擴產，而需求提升預期仍然靠政策支撐，產業(yè)好轉需要較長時間。

后續(xù)新增產能仍多，供應壓力仍然明顯

來源：隆眾資訊

在2022年11月份以后仍有廣西華誼與山東信發(fā)計劃試車，在2023年有130萬噸較為確定的企業(yè)計劃投產，2024年有140萬噸新增計劃。從趨勢看乙烯法將成為主流，電石法擴能受到行業(yè)限制。當前看，企業(yè)庫存與社會庫存均高，且在12月份之前消化難度較大，加之后期的投產，PVC行業(yè)來自供應面的壓力愈增。

政策面的預期仍在，但需求增量有限

作為接近5成依靠房地產、基建的需求來支撐的PVC行業(yè)來說，國家政策面的帶動較為明顯，二十大后對地產保持房住不炒的定位不變，基建方面的釋放將隨著冬季的到來導致北方逐步放緩，因此雖然政策預期仍在，但對量的增加上可能不及往年，且對當前高庫存的消化仍然需要時間。

綜上，隨著PVC價格的持續(xù)下跌，原料方面的支撐將愈加明顯；且氯堿利潤觸頂后邊際企業(yè)虧損增多，后期不排除供應量減少預期。但從供應來說，在冬季檢修規(guī)模繼續(xù)縮小，11月新開裝置將加重供需壓力；需求看并無大的提振，將維持在偏弱狀態(tài)；外貿來看，出口受到外盤價格的打壓，以價換量模式下國內優(yōu)勢不大；因此行業(yè)供需矛盾依然存在，加之全球經濟承壓后期繼續(xù)累庫可能性較大，PVC價格仍然易跌難漲。

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